Komentář k dluhopisovým trhům

Americký dolar zastavil své propady z minulých dní, hospodářství ve Spojených státech podle údajů z minulého týdne nabírá druhý dech, což ale v důsledku nepřináší nic pozitivního na trh dluhopisů. Růst výnosů se zastavil jen po úterním umírněném prohlášení amerického Fedu a po páteční nižších než očekávaných inflačních číslech. Výraznější posun výnosů směrem výše byl netradičně k vidění na evropské scéně. Výnosy vzrostly po celé délce křivky až o více než 9 bazických bodů.

Spojené státy

• Událostí týdne bylo zasedání amerického Fedu a páteční vývoj americké inflace. Fed nás nijak nepřekvapil, opět nabídl trhu myšlenku na snížení sazeb v prvním čtvrtletí roku 2007. V prohlášení byl zmíněn výrazný pokles na trhu s realitami, celkově bylo prohlášení více umírněné, i když zmínka o inflačních rizicích zůstala zachována.
• Fed v posledních dvou letech kontinuálně navyšoval sazby, poslední navýšení na 5,25 % se konalo v červnu tohoto roku, od té doby nic. Poslední půlrok byl tak (i přes růst výnosů v posledním týdnu) pro ceny amerických dluhopisů nejlepším za posledních několik let.
• Z dat na trhu má tradičně velký vliv vývoj amerických spotřebitelských cen. Páteční čísla skončila pod očekáváním trhu, a to především u jádra (bez cen energií a potravin). To mírně zchladilo náladu na trhu a pomohlo cenám dluhopisů k růstu.
• Výnosy vzrostly po celé délce výnosové křivky, v průměru o 5 bazických bodů. Dluhopisy s kratšími splatnostmi stále nesou více než dlouhodobé. Výnosy u dvouletých státních papírů v současnosti nesou 4,7 % p.a. do splatnosti.

Evropská unie

• Zajímavý údaj poskytl úterní index ZEW. Po minulých velmi tragicky vyhlížejících číslech, která se nepotvrdila, trh tento index nebere příliš vážně. I tak jeho lepší než očekávaná hodnota posunula výnosy výše. Tento týden se můžeme dočkat podobného výsledku od „pravdivějšího“ indexu Ifo, jeho lepší hodnota může ceny na trhu ještě trochu srazit dolů.
• A právě index Ifo se toto úterý čeká opět na vysokých úrovních. Ceny na trhu jsou tedy pod tlakem, proti nim hovoří také další komentáře představitelů Evropské centrální banky o pokračování navýšování sazeb v eurozóně také v příštím roce.
• Před vánočními svátky čekejme spíše klid s možností růstu výnosů. Důvody nehledejme ani tak ve vysoké současné inflaci, ale spíše v přemíře likvidity na trhu a růstu měnové zásoby v ekonomice, které zvyšují očekávaná inflační rizika.

Region střední Evropy

• Rating Slovenska po revizi nezměněn. Tak rozhodla agentura S&P, která na rozdíl od nedávného zlepšení ratingu od Moody’s hodnocení díky nejasnému výhledu hospodářské politiky ponechává na stupni „A“ s výhledem „stabilní“.
• Domácí situace podle očekávání. Mírně horší deficit s trhem více nepohnul, schválen byl také rozpočet s více než 90 miliardami schodku. Výsledek čekejme ale spíše ještě horší.
• Tento týden zasedání centrálních bank v regionu. Konsensus hovoří o ponechání sazeb na stávajících úrovních ve všech čtyřech státech. Inflační očekávání i tvrdá data ukazují pokles tlaku na růst cen, nedávné posílení české koruny na nová historická maxima (27,60 CZK/EUR) ponechá v klidu také sazby v České republice.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM