Komentář k dluhopisovým trhům

Poslední zprávy naznačují zrychlující se tempo růstu v USA, což může značit další negativum pro dluhopisové trhy. Rozhodování Fedu je velmi úzce provázáno na vývoj inflačních ukazatelů, na trhu se v současnosti opět začínají objevovat úvahy o možném přísnějším posuzování nových dat (především dobrá čísla z trhu nemovitostí). Obavy z recese jsou tak zřejmě pryč, větší zpomalení ekonomiky, které se očekávalo v průběhu celé druhé poloviny minulého roku, se také pomalu rozplývá a snižují se pravděpodobnosti ohledně uvolnění v americké měnové politice a snížení sazeb v letošním roce.

Spojené státy

• Minulý týden trhem nejvíce hnula zpráva prodeje domů za měsíc prosinec. Realitní trh byl v minulosti barometrem budoucího vývoje na trzích. Také páteční výrazně lepší než očekávaná čísla prodeje nových domů „pomohla“ dluhopisům k dalším poklesům na cenách a k růstu výnosů.
• Výnosy do splatnosti vzrostly více na delším konci výnosové křivky. Výnosy desetiletých vládních dluhopisů jsou nyní o 9,8 bodu výše, v současnosti tak nesou 4,87 % do splatnosti. Index dvouletých výnosů vzrostl jen o 5,5 bodu, kratší konec výnosové křivky ( dvouleté dluhopisy 4,97 % do splatnosti) i tak stále přináší investorům vyšší výnos než dlouhodobá investice.
• Výnosy na trhu jsou tak nejvýše od srpna loňského roku, na cenách se projevil nižší zájem (poptávka) v aukci nových pětiletých dluhopisů 25. ledna, a také vyšší obavy z možného budoucího růstu cen díky znovuoživení amerického hospodářství.
• Podobný průběh lze očekávat také v nadcházejícím týdnu, i když až nová data ukáží, jestli se na trhu usadí nový názor na růst ekonomiky a na možné přísnější budoucí chování Fedu.

Evropská unie

• Také v Evropě narůstají obavy z růstu inflace. Růst peněžní zásoby je na svých sedmnáctiletých maximech. ECB vydává přísné komentáře a i když prezident Trichet po posledním zasedání nezmínil možnost navýšení sazeb na příštím zasedání v únoru, může se tak stát, pokud ECB nazná, že je potřebné proti inflačním rizikům zaujmout aktivnější postoj. V důsledku by to znamenalo další negativní zprávy pro dluhopisový trh v zemích eurozóny.
• Na trhu se obavy promítly méně kolísavým průběhem než za Atlantikem, i tak výnosy vzrostly po celé délce křivky a dostávají se tak zpět na úrovně z poloviny roku 2006. Výnos desetiletých vládních dluhopisů přináší 4,1 % do splatnosti. Na kratším konci, tedy u dluhopisů s kratší splatností, je v cenách započteno dvojí zvýšení úrokových sazeb ze strany Evropské centrální banky. Jestli k tomu dojde již na zasedání příští čtvrtek je otázkou.

Region střední Evropy

• Z hlediska dat byl minulý týden velmi chudý. Jak v Evropě, tak ve Spojených státech se na trhu spíše utužoval sentiment. Ve střední Evropě tomu nebylo jinak, tedy až na zasedání centrálních autorit regionu. Podle očekávání se nikde neměnilo, v Maďarsku tak zůstávají sazby na 8,00 %, naše ČNB ponechává na 2,50 %. Zajímavější byla prohlášení v Polsku, kde by si někteří jestřábi v bankovní radě přáli dřívější růst.
• Minulý vývoj inflačních čísel ale ponechává prognózy budoucího nastavení sazeb v klidu s tím, že jak u nás, tak i v Polsku lze čekat utažení měnové politiky koncem prvního nebo ve druhém čtvrtletí letošního roku.
• Na Slovensku opět škrtili poptávku v místní aukci, aby dostali výnosy o trochu níže. Výnosy na dvouletých splatnostech tak jsou půl procenta pod základními úrokovými sazbami (4,75 %).
• Silný růst výnosů na kratším konci maďarské křivky znační spíše nervozitu trhu před jmenováním nového guvernéra. Ten současný končí v březnu, v úvahu připadá asi 5 jmen. Růst výnosů poznamenal ceny dvouletých dluhopisů, jejichž výnos vzrostl o téměř 30 bodů, inverzně k cenám.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM