Komentář k dluhopisovým trhům

Naopak na evropské scéně poslaly výnosy výše komentáře po zasedání Evropské centrální banky. Prezident ECB Trichet zdůraznil své „strong vigilance“ („velkou ostražitost“), což v jeho podání znamená velké zvýšení pravděpodobnosti, že se na příštím zasedání v březnu dočkáme navýšení základních úrokových sazeb směrem nahoru. Trh přitom v minulosti váhal, kolikrát se v eurozóně budou letos sazby zvedat. Výnosy dluhopisů byly mírně níže, proto po tiskovce po minulém zasedání trh zareagoval vcelku prudkým růstem výnosů, a to po celé délce výnosové křivky.

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Spojené státy

• Krom několika přísnějších komentářů se minulý týden, co se týče makroekonomických dat nic převratného nedělo. Americká ekonomika stále vykazuje lepšící se kondici, narůstají tak obavy z růstu cen. Pokud se budou spotřebitelské ceny ve Spojených státech delší dobu pohybovat nad úrovní 2,0 %, nejenže se nedočkáme snižování sazeb, Fed může v případě výraznějšího růstu flexibilně sazby také zvýšit. I takové jsou dnes názory některých analytiků.
• Rizika tedy existují jak směrem dolů, tak směrem vzhůru. V současnosti bych se spíše přiklonil ke stagnaci sazeb v horizontu příštího čtvrtroku, s vyšší pravděpodobností pro růst než pro pokles. Fed bude jistě reagovat více citlivě na růst koncových cen, jejich vývoj ovlivní možný opětovný nárůst cen energií na světových trzích, v případě poklesu cen se již v prosinci zase projevil vliv zvýšené spotřeby amerických domácností, které tlačí vzhůru poptávkovou stranu inflace.
• Výnosy minulý týden mírně klesly, trh více než na momentální stav hospodářství a komentáře reagoval na nečekaně vysoký zájem v aukci amerických vládních dluhopisů. Trh se na výnosech nyní pohybuje o 4 body níže než před týdnem, výnosový křivka je však stále inverzní, pokud se šéf Fedu vyjádří ve prospěch stagnace sazeb, můžeme se dočkat dalšího poklesu křivky na jejím kratším konci.
  

Evropa

• Na rozdíl od vývoje v USA se v Evropě více projevily snahy o zohlednění velmi vysokého růstu peněžní zásoby v ekonomice (+9,7 %). Po zasedání Evropské centrální banky minulý čtvrtek trh citlivě reagoval na výroky ohledně dalšího utahování měnové politiky, prezident Trichet bude dál bojovat proti inflaci. Tzn. Růst sazeb v měsíci březnu na 3,75 %.
• Trh to také zohlednil ve výnosech do splatnosti. Ty vzrostly mírně více na kratším konci, v cenách dluhopisových instrumentů je v současnosti zohledněno dvoje navýšení sazeb ze strany ECB.
• Dvouleté dluhopisy se obchodují s výnosy těsně pod hranicí 4,0 % (3,97 %).

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Region střední Evropy

• Výnosy se na českém dluhopisovém trhu mírně snížily, to vše bez významnějších popudů. Na dvou letech výnosy klesly o 5,5 bodu, v současnosti nesou vládní papíry 3,05 % do splatnosti.
• Jediným zajímavějším číslem se tak minulý týdnem stala celková bilance zahraničního obchodu za rok 2006. Rekordních 47,3 mld. CZK by mohlo vydržet i letos.
• Slovenská centrální banka opět zamítla některé repotendry, aby přiškrtila sazby a ovlivnila kurz koruny. Výnosy se proto na trhu posunuly níže, v současnosti o více než půl procenta pod základními sazbami. Jinak v regionu v minulém týdnu celkem klid.