Komentář k dluhopisovým trhům

Z jeho vyjádření si trh odvodil, že další změna amerických úrokových sazeb bude nejspíše směrem dolů, a to někdy ve druhé polovině roku 2007. Výnosy na trhu proto ve druhé polovině minulého týdne zaznamenaly slušný pokles a ceny amerických vládních papírů tak získaly nejvíce od prosince minulého roku.

Evropský trh s dluhopisy také získal a jeho vývoj odrážel vývoj trhu ve Spojených státech. Ve světle nových makroekonomických dat a s výnosy na dvoutýdenních maximech na trhu převážil názor, že současné ceny instrumentů zohledňují budoucí vývoj úrokových sazeb v zemích eurozóny.

Spojené státy

• Událostí minulého týdne bylo vystoupení Bena Bernankeho před americkým kongresem. Ten v souvislosti s budoucím vývojem cen oznámil, že vzhledem k očekávanému nižšímu růstu HDP pomalu ustupují inflační tlaky a že vývoj inflace v letošním roce by měl být spíše mírný. Pokles výnosů na trzích v druhé polovině týdne odráží názor trhu na stabilitu sazeb ve krátkodobém horizontu a jejich pokles v druhém pololetí letošního roku. Ceny dluhopisů se pohybují inverzně k výnosům.
• Výnosy do splatnosti podržely na nižších úrovních také mírně horší data z trhu rezidenčních nemovitostí, když se ukázalo, že se v USA podařilo v lednu zahájit nejméně domů od srpna 1997. Také data z pracovního trhu naznačují horší stav ekonomiky, než se po posledních číslech z konce roku mohlo zdát. Také tyto skutečnosti dluhopisům minulý týden pomohly k růstu.
• Výnosová křivka se tedy ocitla o průměrných 8 bodů níže, výnosy klesly mírně více na delším konci, v cenách instrumentů je v současnosti obsaženo jedno až dvě snížení sazeb v letošním roce. Dvouleté vládní dluhopisy totiž nesou 4,88 % do splatnosti, téměř o půl procenta níže než je současné nastavení amerických „over-night“ sazeb.

Evropská unie

• Vývoj v zemích eurozóny se odvíjel ve vleku událostí ve Spojených státech. Pokud se však v USA potvrdí výraznější zpomalení ekonomiky a tamní dluhopisy získají, nelze však totéž očekávat od evropského trhu. Alespoň ne v takové míře. Bránit tomu bude stále velmi přísný postoj Evropské centrální banky a budoucí vývoj inflace.
• Ta v Německu v lednu zrychlila na meziročních 1,8 %, o 0,4 pb výše než na závěr minulého roku. Vzrostly zde především regulované ceny a projevilo se také zvýšené DPH, jehož vliv bude cenový vývoj v Německu provázet po celý letošní rok. Odhady hovoří o průměrném dvouprocentním růstu cen v zemích eurozóny, což ale současné ceny na dluhopisových trzích plně zohledňují.
• V cenách na trhu je zohledněno dvojí navýšení sazeb za strany ECB. Výnosy dvouletých papírů se pohybují na hranici čtyř procent. Krátkodobý pohled se tak nemění, výnosy klesly více u instrumentů s delšími splatnostmi, u desetiletých vládních dluhopisů klesly výnosy do splatnosti o 4,1 bodu.

Region střední Evropy

• Výnosy klesaly na všech trzích v regionu s výjimkou Slovenska, jehož raketový růst HDP v loňském roce poslal výše také výnosy na trhu. Své sehrála také tentokráte nečinná Národná banka, která v minulých repo tendrech zamítla část poptávky. I tak se výnosy na trhu stále pohybují více než půl procenta pod základními sazbami.
• Na domácím trhu velmi překvapil lednový růst cen. Po menší aktualizaci koše pro výpočet indexu spotřebitelských cen trh předpokládal růst na meziroční úrovni 1,6 %, proto pouze procentní zdražení ubralo trhu myšlenky na divočejší nárůst sazeb v letošním roce. Pokud budou ceny nadále na nižších úrovních, můžeme se letos klidně dočkat jen jednoho navýšení úrokových sazeb.
• Zbytek regionu také získal, v souladu s vývojem v zemích eurozóny. V Maďarsku u desetiletých papírů klesl tamní výnos do splatnosti o 11,1 bodu. Trh v cenách zohledňuje názor na stagnaci sazeb v kratším horizontu, dvouleté dluhopisy v současné době vynáší 8,06 % do splatnosti.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM