Komentář k dluhopisovým trhům

Situace nyní vypadá vcelku trendově. Prohlášení z Fedu znějí velmi optimisticky, stále se opakují fráze o mírnější růstu (poklesu růstu) a snižujících se inflačních tlacích. I když tento scénář vypadá prozatím velmi pravděpodobně, inflační rizika stále existují. Investorská veřejnost v minulých týdnech do cen na trhu zahrnula hrozící krizi na americkém trhu s rezidenčními nemovitostmi, nová čísla prodeje nových i stávajících domů ale tyto obavy nepotvrdila. S poklesem pravděpodobnosti větších problémů klesá také možnost, že se dočkáme recese a výnosy rostou.

Situace v Evropě zase naznačuje další navýšení úrokových sazeb. Konsensus trhu vidí vrchol na 4,00 %. Rétorika Evropské centrální banky tomu také napovídá. Otázkou i v Evropě zůstává budoucí vývoj cen. Sílí domácí poptávka, která může ovlivnit ceny směrem výše, pokles zahraniční poptávky bude držet ceny při zemi. Další otázkou také je, jestli a jak se projeví rychle rostoucí zásoba peněz v ekonomice.

Spojené státy

• Událost minulého týdne, zasedání měnového výboru Fedu, příliš nepřekvapila. Fed podle očekávání sazby nezměnil, v komentáři ke svému rozhodnutí byl však více optimističtější, což si investoři přeložili jako odklad budoucího snižování úrokových sazeb.
• Tyto úvahy byly ještě podpořeny lepšími než očekávanými výsledky z amerického trhu rezidenčních nemovitostí. I přes nižší počet stavebních povolení se v únoru začalo stavět více domů (o 9,0 % více než v měsíci lednu) a také se výrazně více domů prodalo. Tato situace kontrastuje s negativním scénářem, podle kterého by pokles cen nemovitostí a nižší aktivita nákupů a prodejů mohla vést ke zvýšení míry úspor amerických nemovitostí, poklesu domácí poptávky a následného výrazného poklesu domácího produktu. Trh s touto variantou nadále počítá, nezdá se ale, že je situace na americkém realitním trhu natolik vážná, aby se investoři museli obávat bezprostřední hrozby recese.
• Výnosová křivka tedy stále zůstává velmi plochá, její inverzní charakter se v posledním období postupně snižuje spolu s výraznější poklesem výnosů na kratším konci. Trh nadále váhá, zda letos dojde ke dvěma nebo třem snížení sazeb.
• Dvouleté výnosy se posunuly jen nepatrně. Dluhopisy ztrácely spíše na delších splatnostech, desetileté vládní papíry nesou 4,61 % o 6,7 bb více než před týdnem.

Evropská unie

• Evropský region byl v minulém týdnu spíše chudší na data. Zaujalo jen vystoupení prezidenta ECB Tricheta v evropském parlamentu. Ten zopakoval svůj ostrý postoj k inflačním rizikům. Uvedl, že nebezpečí existují ve střednědobém i dlouhodobém horizontu, mezi hlavními strašáky budoucího růstu cen zmínil růst mezd, peněžní nabídky a rostoucí ceny energií. Měnová politika ECB tak zůstává i nadále expanzivní.
• S tím souvisí budoucí růst úrokových sazeb. Trh počítá se 4,0 % v letošním roce, načasování někdy v polovině roku. Zda to bude vrchol je otázkou, podle sklonu výnosové křivky lze usuzovat, že příliš prostoru pro dalších 25 bodů již trh ECB nedává.
• Desetiletý dluhopis nese s koncem minulého týdne 4,00 %, růst výnosů o 9,6 bodu odráží silná čísla ekonomického sentimentu v celé Evropě.

Region střední Evropy

• Bez významnějších událostí se trh minulý týden mnohem více zajímal o devizové kurzy. Snížení centrální parity u slovenské koruny poslalo níže také výnosy na dluhopisovém trhu, neboť silnější koruna může znamenat vyšší pravděpodobnost pro budoucí snižování úrokových sazeb.
• Na domácím trhu byly zveřejněny tržby v maloobchodu za leden. Vyšší než očekávaný růst ale neměl na situaci na trhu větší dopad. Výnosy tak vzrostly spíše v kontextu vývoje na evropské scéně. V současnosti je v cenách dluhopisů obsaženo dvojí navýšení sazeb v letošním roce, je otázkou, jaký vliv na rozhodování centrálních bankéřů bude mít vývoj české koruny. Také stabilní růst cen ponechá sazby ještě nějaký ten měsíc na stávajících úrovních.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM