Komentář k dluhopisovým trhům

Vše závisí na jednom: jak americký Fed v budoucnu vybalancuje pokles růstu ekonomiky s predikcí vývoje inflace. Prozatím totiž trochu ignoruje příčiny, které ostatní vidí v poklesu na trhu rezidenčních nemovitostí. Obavy Fedu z inflace obsažené v prohlášení vrcholných představitelů mohou ještě nějakou dobu sazby podržet na stávajících úrovních, většina trhu se však již nyní domnívá, že pokles celého hospodářství převáží a Fed tudíž dvakrát až třikrát sazby sníží, aby ekonomiku podpořil. To může jen nahrát celému dluhopisovém trhu.

V Evropě roste důvěra v pokračující boom. Minulý týden se trh opět přesvědčil, že v zemích eurozóny rostou čísla ukazatelů ekonomického i spotřebitelského sentimentu, očekává se, že Evropská centrální banka bude pokračovat v dalším navyšování úrokových sazeb.

Spojené státy

• Data z minulého týdne naznačují další zhoršení, což může (především ve střednědobém horizontu) dluhopisy mírně podpořit. Úterní data spotřebitelského sentimentu za měsíc duben byla horší než očekávání, klesl jak index hodnocení současných podmínek, tak index očekávání.
• Meziměsíční pokles počtu prodaných domů (-8,4 %) je největší od roku 1989, realitní trh může mít dlouhodobější vliv na ekonomiku, především na ochotu amerických domácností dále utrácet, což se může projevit i na celém akciovém trhu. Další plus pro americké dluhopisy.
• V souvislosti s těmito ukazateli však dluhopisy mírně ztratily, i když růst výnosů je v kontextu celého týdne spíše kosmetický. Z dlouhodobějšího hlediska je pozitivní zprávou favorizující americké dluhopisy také pokles růstu hrubého domácího produktu v prvním čtvrtletí letošního roku. Mezičtvrtletně se ve Spojených státech vyrobilo jen o 1,3 % více (2,5 % v posledním čtvrtletí roku 2006), což je nejslabší číslo za poslední čtyři roky. To jen zvyšuje pravděpodobnost, že měnový výbor Fedu začne – po dlouhém období stabilních sazeb – sazby snižovat.
• Někteří analytici odhadují pokles až o 75 bazických bodů, někteří se (stejně jako Fed) obávají, že inflace zůstane na stávajících úrovních, což by mohlo poněkud snižování sazeb oddálit. Nicméně i tak trh na svém krátkém konci již nyní počítá s minimálně dvojím snížením. Dvouleté dluhopisy totiž nesou 4,65 % do splatnosti, o 60 bodů méně než je současné nastavení sazeb.

Evropská unie

• Také v Evropě minulý týden trh mírně ztratil. Mohou za to především lepší než očekávaná úterní čísla ukazatele ekonomického sentimentu Ifo, trh jen navýšil své pravděpodobnosti, že ECB bude dále navyšovat úrokové sazby.
• Lepšící se situace ohledně spotřebního sentimentu vede také k růstu inflačních očekávání, podle ECB jsou tento faktor a rostoucí zásoba peněz v oběhu rozhodující pro budoucí nastavení měnové politiky.
• Konsensus trhu hovoří o dvojím navýšení sazeb v letošním roce. K prvnímu může dojí někdy v polovině roku, komentář k poslednímu zasedání ale naznačil, že by k tomu nemělo dojít již na květnovém zasedání.
• Otázkou také zůstává, jak silný může růst evropské ekonomiky vůbec být a jak dlouho vydrží. V posledním období řada evropských firem zaměřila ohnisko svého zájmu na asijské trhy, pokles růstu v USA by tudíž nemusel evropský produkt tolik srazit. Americký dolar ale minulý týden překonal svá historická minima k euru, znovu se objevují názory, že příliš silné euro může poškodit evropský export, jehož příspěvek k růstu celého produktu není vůbec nevýznamný.

Region střední Evropy

• Minulý týden byl v regionu týdnem centrálních bank. Tradiční kolečko s netradičními i když očekávanými závěry. Vyšší inflační tlaky v Polsku poslaly tamní sazby o 0,25 % výše, na novou úroveň 4,25 %. Rozhodnutí bylo očekáváno, růst sazeb byl víceméně prevencí, nová prognóza centrální banky navíc do budoucna počítá s vyšším růstem HDP a nižší inflací (rok 2009), což poslalo výnosy mírně níže.
• Sazby se měnily také na Slovensku. Stejně jako v Polsku tam nyní mají sazby na úrovni 4,25 %. Minulý týden ale sazby snižovaly. Silná koruna a přebytek likvidity na trhu s sebou asi ještě nějaké to snížení přinese. Výnosy dluhopisů se na krátkém konci pohybují 35 bodů pod stávající úrovní sazeb.
• U nás bankéři se sazbami nehnuli. Překvapivě ale byly dva hlasy pro navýšení (4:2), můžeme tedy čekat jeden nárůst ještě do poloviny roku. Minulý týden vzrostly výnosy jak u kratších tak u delších splatností, cca o 4 bazické body.
• Aukce dluhopisů dopadla pozitivně. Objem 60 mld. CZK byl nakonec upsán bez problémů.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM