Komentář k dluhopisovým trhům

Událostmi minulého týdne byla bezesporu jednání o budoucím nastavení úrokových sazeb ve Spojených státech i Evropě. Sazby zůstávají na stávajících úrovních. V komentáři amerického Fedu se výrazněji hovoří o zpomalení tempa růstu, což v souvislosti s dobrými inflačními čísly z předminulého týdne trh může chápat jako zvýšení pravděpodobnosti dřívějšího snížení sazeb. Tento týden bude zveřejněn hladina spotřebitelských cen v měsíci dubnu. Ben Bernanke ale zároveň nadále upozorňuje, že boj s inflací zůstává hlavním cílem Fedu a že rizika vyšší inflace nadále existují.

V Evropě se úrokové sazby také neměnily, Evropská centrální banka v následném komentáři potvrdila své obavy z růstu inflace, především ve střednědobém horizontu. ECB prohlásila, že bude ostražitá, což v minulosti pokaždé znamenalo navýšení sazeb na následujícím zasedání. Čekejme tedy nárůst úrokových sazeb v červnu.

Nejvíce ale trh překvapila domácí inflace, výše růstu spotřebitelských cen za měsíc duben byla oznámena výrazně nad očekáváním trhu a pomohla tak k výraznému růstu výnosů na domácím trhu. Investoři do cen započítali rychlejší utahování měnové politiky.

Spojené státy

• Týden mohlo ovlivnit jen zasedání měnového výboru Fedu. Ten ale úrokové sazby ponechal podle očekávání na stávající úrovni 5,25 %. Postupně si připravuje prostor pro snížení, zároveň jej ale straší růst cen, který stále zůstává nad hranicí 2,0 %. Právě cenová hladina může do budoucna hrát v neprospěch snižování sazeb.
• Trh na komentář příliš nereagoval. Prohlášení je sice mírnější než doposud, zaměření na inflaci ale může výnosy na trhu držet i delší dobu na stávajících úrovních. Krátkodobě se pod tlakem ocitne především dvouleté dluhopisy, které na nová data reagují nejcitlivěji.
• V současnosti se na krátkém konci počítá s dvojím poklesem sazeb v letošním roce (2x 25 bodů). Dvouleté vládní papíry nesou 4,67 % p.a. do splatnosti. Delší konec je již jen 40 bodů nad desetiletými dluhopisy eurozóny, ostrý tón z Evropy oslabuje také americký dolar.

Evropská unie

• Ve čtvrtek se vše odehrálo podle scénáře analytiků. Na zasedání Evropské centrální banky se úrokové sazby neměnily. Současná úroveň 3,75 % ale podle komentáře dozná změn již na červnovém jednání.
• Dluhopisy díky ostrému komentáři minulý týden opět oslabily, výnosy se pohybují nejvýše od července 2004. Trh již začíná přemýšlet nad tím, jestli se letos dočkáme dvou nebo dokonce tří navýšení. A ECB bude v této monetární politice pokračovat, dokud bude ekonomika v měnové unii pokračovat v expanzi.

Region střední Evropy

• Výrazný pokles cen zaznamenal domácí trh i státní papíry v Polsku. Na domácí scéně se do poklesu cen a růstu výnosů promítla překvapivě vysoká čísla inflace za měsíc duben. Růst na meziroční úrovni 2,5 % (očekávání: +2,2 %) zvýšil očekávání rychlejšího navyšování úrokových sazeb. Česká národní banka je také pod tlakem rostoucího úrokového diferenciálu, pro stabilní sazby nyní nehovoří ani silnější koruna.
• Polský růst mají na svědomí také obavy z vyšší inflace. Polské sazby jsou nastaveny na úrovni 4,25 % a ve výboru sedí spíše příznivci dalšího utahování. Otázkou jen zůstává, jakým způsobem se projeví pětiletá maxima polského zlotého.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM