Komentář k dluhopisovým trhům

Velmi zajímavý vývoj do budoucna slibuje český trh s vládními dluhopisy, investoři si začínají uvědomovat výhody záporného úrokového diferenciálu české koruny proti euru, což v důsledku vede ke stejné situaci, která je patrná již dlouhou dobu u japonského jenu. Tzv. carry trades tlačí kurz domácí měny níže, koruna tak ztrácí vlastnost významného protiinflačního činitele. To vše spolu s růstem domácí poptávky vytváří proinflační rizika a vyšší pravděpodobnost pro dřívější navyšování úrokových sazeb.

V regionu střední Evropy máme tento týden zasedání všech čtyř centrálních bank, změna sazeb se nečeká, důležitá budou prohlášení jednotlivých představitelů po zasedáních.

Spojené státy

• Ve Spojených státech se opět projevují dopady propadu trhu s rezidenčními nemovitostmi. Na trhu vzrůstají obavy, že by dopad mohl být dlouhodobější a především že by jeho vliv mohl být silnější co se růstu hrubého domácího produktu týče.
• Trh to také zohlednil v cenách a výnosech. Trh získal více na kratším konci, dvouleté dluhopisy poklesem výnosů o 11 bodů získaly nejvíce. Současné výnosy na úrovni 4,91 % p.a. do splatnosti jsou 34 bodů pod současnými sazbami. Trh očekává, že Fed do nastavení úrokových sazeb sahat nebude. Zasedání měnového výboru je na pořadu již tento týden ve čtvrtek, po zasedání lze očekávat, že sazby zůstanou na 5,25 %.
• Kratší splatnosti získávají také díky obavám ze sanace ztrát hedgových fondů. Minulý týden totiž společnost Bear Stearns oznámila pokrytí ztráty ve výši 3,2 miliard dolarů u jednoho ze svých fondů, jedná se o největší záchranu investic od roku 1998. Na trhu může vzrůst averze k riziku, čímž by i nadále měly získávat především kratší splatnosti.

Evropská unie

• V cenách na evropském trhu s vládními papíry zůstává zohledněno minimálně dvojí navýšení sazeb v letošním roce, trh počítá se scénářem, který Evropská centrální banka uplatňuje od té doby, co začala sazby zvyšovat, tzn. jedno navýšení o 25 bodů za každé následující čtvrtletí.
• I tak se ale výnosy minulý týden vydaly směrem dolů, zohledňujíc horší než očekávaná čísla německých předstihových ukazatelů. Index Ifo v červnu klesl více, dlouhodobě ale zůstává blízko svých dlouholetých maxim. Méně důvěryhodný index ZEW na úvod týdne také překvapil, když především vlivem poklesu nových zakázek klesla složka očekávání.
• Díky oživení německé ekonomiky to letos vypadá, že vláda ve třetím čtvrtletí vydá méně dluhopisů, nižší nabídka má dopad na růst cen na trhu.

Region střední Evropy

• V regionu je poslední týden v měsíci tradičně vyhrazen zasedání centrálních bank. Změny sazeb se neočekávají, ale fakt, že na čtvrtečním zasedání budou chybět dva členové bankovní rady může vnášet trochu nejistoty. Záporný úrokový diferenciál proti eurozóně (- 100 bps) totiž v poslední době sráží českou korunu. My proto ze strany ČNB můžeme v budoucnu očekávat rozhodně více aktivní rozhodování.
• I když tento měsíc zůstane zřejmě beze změny, dlouhodobě připadá v úvahu růst sazeb v Poslu a pokles v Maďarsku. Polsko trápí vyšší inflace, v Maďarsku je naopak inflace za svým vrcholem. Pravděpodobnost změny sazeb a především její načasování závisí na tom, jak citlivě budou centrální bankéři v obou zemích vnímat docela solidní růst mezd, jehož čísla byla jak v Polsku (+8,9 %), tak v Maďarsku (+8,4 %) oznámena právě v uplynulém týdnu.
• Pohřeb českého dluhopisového trhu pokračoval i v minulém týdnu, jen za poslední měsíc vzrostly výnosy až o 40 bodů. Ve srovnání s koncem minulého roku vzrostly výnosy o celý jeden procentní bod.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM