Komentář k dluhopisovým trhům

Náhlé výprodeje na akciových trzích znamenají pro americké i evropské dluhopisy největší zisky od loňské listopadové korekce. Investoři v minulém týdnu hledali ve vládních papírech jistotu, když sem přesouvali prostředky získané prodeji na rizikovějších typech aktiv.

Nadále panuje obava z dalších poklesů, rostou rizika spojená z dalším vývojem dnes již velmi ztrátových investic do papírů krytých druhořadými hypotékami z amerického realitního trhu (CDO’s). Poté, co americká banka Bear Stearns ohlásila krach svých dvou fondů, přicházejí další společnosti s dalšími ztrátami. Budoucí vývoj je tak dosti nejistý, sentiment investorů by ale mohla v aktuálním týdnu podpořit čísla z makrosféry, což by pro dluhopisový trh znamenalo mírný ústup ze slávy posledních dní.

V kontextu tohoto roku přitom jak americké tak evropské dluhopisy mnoho nepředvedly. Obavy ohledně růstu americké ekonomiky, které podpořily ceny jednotlivých instrumentů na úvod letošního roku, byly na přelomu jara a léta nahrazeny novým entusiasmem. K tomu všemu se přidala ještě rizika spojená s inflací a výnosů do splatnosti rostly po celé délce výnosové křivky. Pro eurového investora by tak – i díky poklesu amerického dolaru – znamenala letošní investice do amerických dluhopisů ztrátu na úrovni 1,4 %, i přes fakt, že poslední rally poslala trh na desetiletých splatnostech o 4,2 % výše.

V Evropě panuje obdobný vývoj, rozdíly jsou jen v očekávání budoucích úrovní úrokových sazeb. Zatímco ve Spojených státech Fed drží zuby nehty úroveň 5,25 % (inflace vs. zpomalení ekonomiky), politika ECB zůstává dlouhodobě akomodativní. Obava z rychlejší inflace díky nebývalému hospodářskému oživení v zemích eurozóny znamená růst základní úrokové sazby rychlostí 25 bodů za čtvrt roku.

Spojené státy

• Fundamentální faktory v minulých čtrnácti dnech ustoupily do pozadí, mohou ale leccos vypovědět o tom, kam se bude ubírat americká ekonomika nebo úrokové sazby. V uplynulém týdnu byla zveřejněna čísla prodejů nových i stávajících domů, která byla také díky růstu úroků z amerických hypoték nižší než trh očekával. Recese na trhu rezidenčních nemovitostí tudíž dále pokračuje.
• Od poloviny června se také začínají horšit ukazatele stavu americké spotřeby. V pátek zveřejněný index spotřebitelského sentimentu naznačil především co se očekávání týče jasné zhoršení.
• Výnosy proto dále klesaly, plochý až inverzní tvar výnosové křivky je minulostí, kratší splatnosti v období minulého měsíce ubraly ve výnosech 0,55 %, zatímco desetileté dluhopisy dnes nesou o 0,27 % méně. Inverzně k výnosům se vyvíjely ceny jednotlivých instrumentů.
• Trh jen v minulém týdnu ubral 27 bodů, dvouleté papíry pořídit s výnosem 4,50 % p.a. do splatnosti, tj. 75 bodů pod současnou úrovní amerických sazeb.
  

Evropská unie

• Evropský trh s dluhopisy také posiluje, výkyvy nejsou tak výrazné, navíc ostré komentáře Evropské centrální banky brzdí rozlet při současné korekci na akciových trzích. Údajem minulého týdne byla nová čísla indexu ekonomického sentimentu Ifo, který potvrdil vysoké úrovně z předchozích měsíců.
• Ukazuje se, že také evropské banky participovaly na pádu amerického trhu s realitami, německá IKB Industriebank již tyto ztráty oznámila a vládní papíry získávají na cenách nejvíce za poslední dva a půl měsíce.
• Evropský trh underperformoval americké dluhopisy především díky ostrým komentářům prezidenta ECB Tricheta a přesvědčení, že ECB bude v letošním roce sazba dále zvyšovat. Jedno navýšení je také na krátkém výnosové křivky zohledněno, dvouleté bunds nesou 4,27 % p.a. do splatnosti.

Region střední Evropy

• V regionu tradiční zasedání centrálních bank, krom Slovenska. V Polsku zůstaly sazby na stávajících 4,50 %. Trh takový scénář zohlednil již v minulosti, proto se výnosy na trhu spíše stagnovaly. Trh počítá s minimálně dvojím navýšením do konce roku 2007.
• Poměrně velký nárůst výnosů byl k vidění v Maďarsku, když se snížila pravděpodobnost dalšího snížení tamních sazeb. Se sazbami tak hnuli jen domácí bankéři, jejich skok o 25 bodů výše však neznamená nic, co by trh mohlo překvapit. Pro navýšení byli všichni, jeden bankéř chtěl dokonce zvedat o 50 bodů. Pokud nebude v budoucnu příliš posilovat česká koruna, dočkáme se také dalších akcí.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Zdroj: Bloomberg, AAM