Komentář k dluhopisovým trhům

Poslední týden měsíce srpna se odehrál bez významnějších překvapení. Nikdo prozatím ještě nikoho nepřesvědčil, že jsou současné problémy s likviditou na ústupu. Na rozdíl od ratingové agentury Standard and Poor’s se odborníci z Banky pro mezinárodní platby (BIS) nedomnívají, že jsou současné propady horšího rázu než ty související s ruskou krizí a krachem společnosti Long Term Capital Management v roce 1998. To může i v následujícím týdnu přilít na finanční trhy mírný optimismus, pod jehož tlakem by patrně trhy dluhopisy spíše ztratily.

Otázkou, a to více než aktuální, zůstává budoucí nastavení úrokových sazeb jak v eurozóně, tak ve Spojených státech. Evropská centrální banka zasedá již tento týden ve čtvrtek, kdy se také rozhodne, setrvají-li bankéři ve svém jestřábím tónu a potvrdí slova svého prezidenta Tricheta, který na počátku měsíce srpna naznačil další růst úroků. To ale bylo ještě před dalšími poklesy na rizikovějších typech aktiv. Během období minulého měsíce se změnil také výhled budoucího růstu evropské ekonomiky z jistého růstu na „budeme čekat, co přinesou příští týdny“. Také do hodnocení analytiků se promítla současná nejistota, když před dvěma týdny výrazně oslabil index ekonomických očekávání ZEW.

Úrokové sazby ve Spojených státech jsou již déle než rok na úrovni 5,25 %. Ostrý tón Bena Bernankeho z úvodu června poněkud otupěl. Inflační tlaky ustoupily do pozadí, i když je Fed stále zmiňuje jako hlavní nebezpečí. V současnosti se Fed ale zaměří spíše na aktuální problémy s likviditou. V minulosti již snížil diskontní sazbu o 50 bodů a na trhu panuje přesvědčení, že na další zasedání, které se koná 18.9. sníží Fed také hlavní „over-night“ úrokové sazby na úroveň 5,00 %. Podle agentury Bloomberg existuje 43% šance na snížení sazeb, před týdnem o snížení bylo přesvědčeno jen 20 % analytiků.

Spojené státy

• Mírně smíšený vývoj na akciových trzích pomohl k dalšímu poklesu výnosů do splatnosti. Trh jako celek na cenách získal, i když se především na závěr týdne objevily další snahy o uklidnění investorů. Prezident Bush i šéf Fedu Bernanke dělají co mohou, aby trh přesvědčily, že má cenu kupovat i něco jiného než vládní dluh. Budou zřejmě učiněny některé legislativní kroky, především v souvislosti s krizí na americkém nemovitostním trhu.
• Ve výnosech se tak odrážejí spíše domněnky, že se budou snižovat úrokové sazby. Výnosová křivka klesla více na svém kratším konci, výnosy dvouletých dluhopisů v minulém týdnu ubraly dalších 16 bodů a jejich současná úroveň se pohybuje více než 110 bazických bodů pod současným nastavením sazeb. Také desetileté dluhopisy nejsou právě nejlevnější, když si právě jejich výnosy sáhly minulou středu na svá pětiměsíční minima.
• Tvrdá data díky nejistotě představují faktor, jehož vliv má trh v současnosti tendenci podceňovat a reaguje spíš na slovní vyjádření představitelů odpovědných za měnovou politiku. Byl zveřejněna revize růstu HDP za druhé čtvrtletí, která dopadla víceméně podle očekávání. Pokles sentimentu spotřebitelů se očekával ještě vyšší a i postavených domů se prodalo v červenci více než se čekalo (meziročně stále -9,0 %). Vše bez významnějších projevů na dluhopisovém trhu.

Evropská unie

• Snahy prezidenta Bushe o to, aby se kreditní krize neprojevila na celé ekonomice se projevuje také v Evropě. V kontextu s vývojem v zámoří se vyvíjely také evropské vládní papíry. Lze očekávat, že by trh mohl v aktuálním týdnu mírně ztratit. Vše však záleží na výsledku zasedání Evropské centrální banky tento čtvrtek. Trh se spíše kloní k tomu, že se sazby měnit nebudou.

Region střední Evropy

• Trhy ve střední Evropě se v minulém týdnu vyvíjely bez překvapení. Jen domácí trh ztratil poté, co Česká národní banka navýšila úrokové sazby o 25 bodů na 3,25 %. Část trhu se totiž  domnívala, že si ČNB navýšení nechá, až se trochu uklidní situace s kredity. Do konce roku se ještě jednoho až dvou navýšení můžete dočkat.
• Ostatní banky v regionu nepřekvapily. Maďarská v pondělí ponechala, stejně tak i slovenská, růst sazeb jsme viděli v Polsku. Vše ale podle očekávání. Utahování v Polsku má na svědomí silný růst mezd a hrozba poptávkové inflace.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM