Komentář ČNB poslal ceny dolů

Uplynulý týden bohatý na zveřejněná makroekonomická data přinesl českému trhu dluhopisů pokles. Platilo to především pro segment dluhopisů s delší dobou splatnosti, výnosová křivka tak zvýšila svou strmost. Obchodní aktivita byla průměrná.

Zpočátku týdne ceny dluhopisů stoupaly. Reagovaly tak na dozvuky pozitivního výsledku aukce sedmiletého státního benchmarku. Poptávka ve výši 8,5 mld. Kč značně převýšila nabízený objem 4 miliardy korun. Výsledek aukce utlumil obavy, že poptávka po domácích dluhových instrumentech slábne.

Již v úterý ale tento pozitivní tržní sentiment vyprchal a pozornost všech investorů směřovala ke středečnímu zveřejnění růstu indexu spotřebitelských cen za říjen. Jeho meziměsíční růst 0,3 % byl vyšší než průměrné očekávání analytiků (0,15 %) a poslal tak ceny většiny dluhopisů dolů.

Trh naopak ignoroval z hlediska dluhopisů poměrně příznivý růst průmyslové výroby za září (meziročně +3,7 %), který byl nižší, než se očekávalo (průměrný odhad 5,5 %). Minimální byl také vliv hodnotící zprávy Evropské komise, zveřejněné rovněž ve středu. Přes patrné výrazné zlepšení náhledu EK na připravenost ČR na vstup do EU vyznívá zpráva zejména v ekonomické oblasti v porovnání s dosti pozitivním očekáváním poněkud nepříznivě.

V pátek došlo k nejrazantnějšímu propadu cen domácích dluhopisů. Ve čtvrtek odpoledne těsně před uzavřením trhu totiž uvedl jeden ze dvou nejžhavějších kandidátů na post guvernéra ČNB Zdeněk Tůma, že současná úroveň základních úrokových sazeb nemusí odpovídat aktuální fázi ekonomického cyklu. Podle Tůmy je růst hrubého domácího produktu rychlejší než centrální banka předpokládala a bude-li tento vývoj pokračovat i v příštím roce, měla by zareagovat zpřísněním měnové politiky. Viceguvernér Tůma je tak prvním z představitelů centrální banky, který připustil zvýšení základních úrokových sazeb. Klíčová dvoutýdenní reposazba činí od loňského listopadu 5,25 %.

Ačkoliv trh zvýšení klíčových úrokových sazeb v prvním čtvrtletí příštího roku víceméně očekával, negativní zprávou bylo, že podle Tůmy k němu může dojít ještě letos. Jeho prohlášení ostře napadl premiér Miloš Zeman, který je označil za nekvalifikovaný názor a případné Tůmovo zvolení guvernérem pak za neštěstí pro českou ekonomiku. Trh se přiklání více na stranu viceguvernéra a na premiérova slova nereagoval.

Premiérova výtka je podle našeho názoru velmi nebezpečná. Naznačuje, že po období relativní spolupráce mezi řízenou Josefem Tošovským a vládou premiéra Zemana může docházet k jejich konfrontaci, což by domácí ekonomice rozhodně neprospělo.

Podle Tůmy je jedním z hlavních důvodu, proč dosud základní úrokové sazby neměnila, zhodnocení kurzu české koruny, které tak samo o sobě zpřísňuje měnovou politiku. Trh proto bude bedlivě sledovat vývoj kurzu české koruny vůči euru. V případě jeho výraznějšího návratu nad hladinu 35,00 CZK/EUR lze očekávat jeho negativní reakci.