CME: výsledky za 1Q08 překonaly očekávání na všech úrovních

...očekávání. Důvodem lepších než očekávaných výsledků jsou zejména vyšší tržby, nižší kurzové ztráty a také pozitivní vliv u položky korporátní daň. CME rovněž zveřejnila svůj výhled na rok 2008 (tržby a EBITDA), který je mírně lepší než naše projekce. Celkově dnes očekáváme pozitivní reakci trhu na uveřejněné výsledky a výhled na rok 2008.     Rozbor   Celkové tržby CME vzrostly v 1Q08 na 223,5 mil. USD (+51% r/r z 147,9 mil. USD v 1Q07) a překonaly tak naše (201,7 mil. USD) i tržní očekávání (202,5 mil. USD). Příčinou rozdílu jsou zejména vyšší než očekávané tržby z ČR (85,6 mil. USD vs. oček. 68,5 mil. USD; růst o silných 66% r/r). Mírně lepší byly také tržby v Rumunsku, Slovinsku a Chorvatsku, naopak na Slovensku a Ukrajině tržby byly nižší než náš odhad. V letošním roce bude klíčový vývoj na Ukrajině, kde CME hodlá silně investovat, aby zabránila poklesu sledovanosti a zároveň se stala nejsilnější hráčem na trhu (v horizontu tří let).   EBITDA dosáhla hodnoty 74,7 mil. USD (+86% r/r) a byla rovněž vyšší než naše (61,1 mil. USD) a tržní (66,1 mil. USD) očekávání. Důvodem byly vyšší než očekávané tržby, které byly částečně kompenzovány vyššími než očekávanými provozními náklady (148,8 mil USD vs. oček. 140,6 mil. USD; vyšší tržby generují vyšší náklady). EBITDA marže dosáhla 33,4% (+6,3 p.b. r/r vs. oček. 30,3%). Podnikové provozní náklady (vč. odměn za akciové opce) byly o něco nižší než naše projekce (10,0 mil. USD vs. oček. 12,8 mil. USD). Provozní zisk (EBIT) činil 44,7 mil. USD (+236% r/r) a byl tak vyšší než naše (30,3 mil. USD) i tržní (33,0 mil. USD) očekávání. Důvodem jsou opět vyšší než očekávané tržby. Vysoký růst EBIT je částečně zkreslen absencí jednorázové položky v 1Q07 (6 mil. USD; vyrovnání soudního sporu v Chorvatsku). Při eliminaci této položky by meziroční růst EBIT byl 132%.   Finanční úroveň přinesla z našeho pohledu výrazné překvapení, pokud jde o kurzové ztráty (nepeněžní položka), které představovaly jen 17,4 mil. USD oproti našemu odhadu 42,9 mil. USD. Kurzové ztráty plynou především z přecenění dluhu denominovaného v EUR (CME reportuje v USD, který oslabil vůči EUR o 8% v 1Q08). CME dále realizovalo nižší než očekávané ztráty z přecenění derivátů (10,3 mil. USD vs. oček. 14,3 mil. USD). Čisté úrokové náklady (12,1 mil. USD) byly v souladu s naší projekcí (12,6 mil. USD). Zisk před zdaněním činil 5,6 mil. USD (4,4 mil. USD v 1Q07). Pozitivní překvapení přinesla i položka korporátní daně, kde jsme čekali daňový náklad 4,5 mil. USD, ale společnost naopak oznámila daňový benefit 10,3 mil. USD (patrně rozpuštění odložené daně; nutno brát jako jednorázovou položku). Příděl minoritám snížil zisk o 1,0 mil. USD (my jsme čekali, že zisk bude zvýšen o 1,5 mil. USD z důvodu ztráty u ukrajinské dceřiné společnosti).   Výše oznámeného čistého zisku v 1Q08 činila 14,9 mil. USD (ztráta 0,3 mil. USD v 1Q07). Čistý zisk tak překonal naše (ztráta 41,8 mil. USD) i tržní (ztráta 3,0 mil. USD) očekávání. Důvodem lepšího výsledku oproti našemu očekávání je pozitivní rozdíl u provozního zisku (rozdíl 15 mil. USD; zejména díky vyšším tržbám), výrazně nižší kurzové ztráty (o 26 mil. USD) a také pozitivní vliv na úrovni daně (rozdíl 15 mil. USD). Jelikož vykázané výsledky překonaly naše i tržní očekávání (a to na všech úrovních), hodnotíme proto výsledky za 1Q08 pozitivně a očekáváme, že by se to mělo pozitivně zobrazit na dnešním obchodování s akciemi CME. kons. US GAAP (mil. USD) 1Q08 r/r 1Q07 eAFT eTrh Tržby 223,5 51% 147,9 201,7 202,5 Segm. EBITDA 74,7 86% 40,1 61,1 66,1        Seg. EBITDA marže 33,4% +6,3 p.b. 27,1% 30,3% - EBIT 44,7 236% 13,3 30,0 33,0        EBIT marže 20,0% +11,0 p.b. 9,0% 14,9% - Čistý zisk bez minorit 14,9 n.a. -0,3 -41,8 -3,0 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT   Výhled na rok 2008   Spolu s výsledky za 1Q08 byl také zveřejněn i výhled společnosti na letošní rok. CME očekává, že celkové tržby dosáhnou 1,1 mld. USD (+31% r/r), což je o něco více, než činí náš odhad 1,04 mld. USD. Výhled EBITDA činí 425 mil. USD (+33% r/r) a je také lehce vyšší než naše projekce (416 mil. USD). EBITDA marže by měla dosáhnout 39% vs. oček. 40%. Vzhledem k naším odhadům považujeme publikovaný výhled za mírně pozitivní zprávu. Výhled CME (mil. USD) 2008 2007 r/r eAFT eTrh Tržby 1100 840 31% 1040 1014 Seg. EBITDA 425 320 33% 416 372    EBITDA marže 39% 38% +1 p.b. 40% - Zdroj: CME, Bloomberg, ATLANTIK FT   Akcie CME na pražské burze v reakci na zveřejněné výsledky posilují o 3,3% d/d na 1,591 Kč (10:30 SEČ).