Erste Bank: Výsledky za 1Q08 v souladu s očekáváním - růst pokračuje

...potvrdily silný fundament banky. Management zopakoval výhled růstu čistého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojišťovací divize pojišťovně Vienna Insurance Group. Příjmy z této transakce by letos měly zvýšit čistý zisk Erste o 600 mil. EUR. Negativní dopad přecenění aktiv (cenných papírů ABS/CDO) na zisk před zdaněním činil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s očekáváním. V budoucnu Erste neočekává žádné významné jednorázové odpisy. Analýza Čisté úrokové výnosy stouply o 27,4 % r/r na 1 151 mil. EUR (odhad trhu: 1 074 mil. EUR). Příjemným překvapením bylo především zvýšení čisté úrokové marže (zejména v Rakousku). Růst úrokových výnosů byl tažen úvěrovou expanzí ve střední a východní Evropě a meziročním zvýšením čisté úrokové marže z 2,5 % na 2,8 % (ve střední a východní Evropě nárůst z 4,1 % na 4,5 %, v Rakousku z 1,6 % na 1,8 %). Výnosy z poplatků a provizí vzrostly o 12,1 % r/r na 491,9 mil. EUR (odhad trhu: 508,0 mil. EUR). Nejvíce rostly poplatky z úvěrů (+28,1 %). Čistý výsledek z obchodování klesl o 34,1 % r/r na 82,3 mil. EUR (odhad trhu: 63 mil. EUR), zejména kvůli horšímu výsledku z obchodování s cennými papíry. Celkové provozní výnosy stouply na 1 725,3 mil. EUR, a překonaly tak očekávání trhu 1 645 mil. EUR. Provozní náklady se zvýšily o 10,8 % r/r na 964,8 mil. EUR, a zaostaly tak za očekáváním trhu (938 mil. EUR), což vykompenzovalo vyšší výnosy. Hlavním důvodem růstu nákladů byly ostatní administrativní náklady (+15,4 %), částečně kvůli rozšíření počtu společností zahrnutých do konsolidace (Diners Club Adriatic v Chorvatsku a další čtyři spořitelny, které se přidaly do systému vzájemných záruk v Rakousku). To je také hlavní rozdíl oproti naší projekci. Náklady na zaměstnance stouply na 561,4 mil. EUR (+10,8 %), částečně kvůli nárůstu počtu zaměstnanců (+2,3 % r/r). Odpisy klesly o 2,0 % na 93,6 mil. EUR. Celkově management drží provozní náklady pod kontrolou, což dokazuje výrazné meziroční zlepšení poměru náklady/výnosy, z 58,8 % na 55,7 %. Toto zlepšení považujeme za velmi dobré (naše projekce byla 56,8 %). Rezervy (opravné položky) na špatné úvěry vzrostly o 27,0 % na 163 mil. EUR (odhad trhu: 150 mil. EUR, odhad AFT: 128 mil. EUR), kvůli pokračující úvěrové expanzi ve střední a východní Evropě a kvůli dopadu rozpuštění opravných položek v Rumunsku v 1Q07, které se neopakovalo v 1Q08. Tato položka je hlavním důvodem, proč naše projekce byla optimističtější než odhad trhu. Tržby a náklady překonaly očekávání, takže tyto vlivy se vykompenzovaly. Zejména vyšší rezervy na špatné úvěry byly důvodem, proč zisk před zdaněním (494,6 mil. EUR, +3,8 % r/r) mírně zaostal za odhadem trhu (514 mil. EUR). Efektivní sazba daně z příjmu klesla z 21,5 % na 20,0 %, kvůli rostoucímu příspěvku zemí s nižšími sazbami daně z příjmu (např. Rumunsko: 16 %) a kvůli snížení sazby daně z příjmu v ČR (z 24 % v roce 2007 na 21 % v roce 2008). Čistý zisk po odečtení podílů minoritních akcionářů stoupl o 4,5 % na 315,6 mil. EUR, což je v souladu s průměrným očekáváním trhu 312,0 mil. EUR. Trh zřejmě očekával vyšší efektivní daň nebo větší podíl minorit. Dopad přecenění aktiv a výhled hospodaření Negativní dopad přecenění aktiv (cenných papírů ABS/CDO) na zisk před zdaněním činil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s očekáváním. V budoucnu Erste neočekává žádné významné jednorázové odpisy. Management zopakoval výhled růstu čistého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojišťovací divize pojišťovně Vienna Insurance Group. Příjmy z této transakce by letos měly zvýšit čistý zisk Erste o 600 mil. EUR. Doporučení Celkově výsledky hodnotíme jako neutrální či mírně pozitivní, protože banka splnila očekávání trhu a globální zhoršení situace na trhu na ni mělo pouze omezený dopad (v souladu s očekáváním). Výsledky potvrdily silný fundament banky a podporují naše doporučení, že Erste Bank je dobrou dlouhodobou investicí. Dnešní obchodování bude ovlivněno makroekonomickými výsledky z USA. Akcie Erste nyní (11:30 hod.) na pražské burze posilují o 4,5 % d/d na 1 169 Kč.   kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 2008 r/r odhad AFT odhad trhu Celkové provozní výnosy 1 725 17,6% 1 631 1645    Čisté úrokové výnosy 1 151 27,4% 1 030 1 074    Výnosy z poplatků 492 12,1% 512 508 Celkové provozní náklady -965 10,8% -926 -938 Opravné položky -163 27,0% -128 -150 Čistý zisk*) 316 4,5% 338 312 Zdroje: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po odečtení podílů minoritních akcionářů