CME: lepší než očekávané výsledky za 2Q08

...pozitivní ze strany investorů. Výsledky byly zhruba v souladu s naší projekcí (kromě čistého zisku, který byl vyšší než náš odhad). CME tak nadále potvrzuje svou dobrou provozní výkonnost. CME dále sdělila, že v roce 2012 čeká na Ukrajině tržby ve výši 500 mil. USD a Seg. EBITDA 200 mil. USD, což může trh přijmout jako pozitivní zprávu, třebaže se dle našeho názoru může jednat o ambiciózní cíl. Jelikož výsledky skončily v souladu s naší projekcí, tak potvrzujeme naše dlouhodobé doporučení pro akcie CME na stupni Koupit s cílovou cenou 104 USD.   Rozbor   Ve 2Q08 dosáhly celkové tržby CME hodnoty 305,4 mil. USD a překonaly tak tržní odhad (293,3 mil. USD) a byly v souladu s naší projekcí (308,5 mil. USD). Meziroční nárůst představoval 41%, na čemž se pozitivně projevilo posilování lokálních měn vůči USD (CME reportuje v USD), dále růst ceny reklamy či významný nárůst sledovanosti v Chorvatsku. Oproti našemu odhadu nižší než očekávané tržby v ČR a na Slovensku (patrně částečně díky nové prodejní strategii, která motivovala klienty přesunout část svých výdajů ze 2Q do 1Q; my jsme čekali minimální dopad) byly téměř kompenzovány vyššími než očekávanými tržbami v ostatních zemích.   Segmentová EBITDA činila 133,1 mil. USD (+53% r/r) a byla tak vyšší než tržní predikce 120,5 mil. USD a v souladu s naší projekcí 132,8 mil. USD. Segment EBITDA marže se meziročně zvýšila o 3,4 p.b. na 43,6%, když překonala i náš odhad 43,1%. Pozitivně se projevila zejména silná výkonnost české a rumunské divize (marže 63% resp. 48%). Celkové provozní náklady vztahující se k vysílání (172,3 mil. USD vs. 129,4 mil. USD ve 2Q07, +33% r/r) byly lehce nižší než naše projekce (175,6 mil. USD), což se příznivě projevilo na segmentové EBITDA. Zajímavou informací je, že v Chorvatsku bylo ve dosaženo pozitivní EBITDA (1,7 mil. USD; my jsme čekali nulový zisk), přestože to CME očekávala až ve 4Q08. Domníváme se, že důvodem je významný nárůst sledovanosti, který následně vedl k vyšším tržbám, což vedlo i k pozitivní EBITDA. Na Ukrajině byla na úrovni EBITDA vykázána ztráta 2,9 mil. USD (eAFT: 1,2 mil. USD), což souvisí s vyššími provozními náklady na tomto velmi konkurenčním trhu.   Provozní zisk (EBIT) ve výši 98,0 mil. USD (trh čekal 94,9 mil. USD) byl nepatrně nižší než náš odhad 101,9 mil. USD, přičemž důvodem byly o něco vyšší odpisy (21,4 mil. USD vs. oček. 19,5 mil. USD) a vyšší podnikové provozní náklady (vč. odměn ve formě akciových opcí), 13,7 mil. USD vs oček. 11,4 mil. USD (7,4 mil. USD ve 2Q07).   Na finanční úrovni byly zaznamenány čisté úrokové náklady v hodnotě 14,4 mil. USD (eAFT: 13,3 mil. USD). Pokles ze 17,7 mil. USD ve 2Q07 byl způsoben absencí jednorázové položky ve výši 6,9 mil. USD (náklady na umoření dluhopisů). Bez započtení jednorázové položky čisté úrokové náklady vzrostly, což je dáno vyšším objemem dluhu (letos CME emitovala nové dluhopisy v hodnotě 475 mil. USD; pro financování akvizice minoritního podílu na Ukrajině). Společnost dále vykázala kurzový zisk 6,9 mil. USD (eAFT: 7,3 mil. USD) oproti loňské kurzové ztrátě 2,1 mil. USD. Kurzové rozdíly převážně plynou z části dluhu, který je denominovaný v EUR. Ztráta z přecenění derivátů (opět nepeněžní položka vyplývající ze změny měnových kurzů) činila 13,3 mil. USD a byla tak vyšší než naše očekávání 10,5 mil. USD. Loni CME naopak dosáhla zisku z přecenění derivátů ve výši 7,5 mil. USD.   Pozitivní překvapení přinesla rezerva na daň z příjmů, která byla výrazně nižší než náš odhad (8,9 mil. USD vs. oček. 20,5 mil. USD; 13,4 mil. USD ve 2Q07). Podíl na zisku připadající minoritám byl 1,4 mil. USD (5,7 mil. USD ve 2Q07), my jsme čekali 2,5 mil. USD. Celkově společnost CME dosáhla ve 2Q08 čistého zisku ve výši 67,6 mil. USD, když pozitivně se projevil vyšší objem tržeb a zlepšená provozní výkonnost (růst seg. EBITDA marže na 43,6%). Meziročně se čistý zisk zvýšil o silných 95% (z 34,6 mil. USD ve 2Q07).   kons. US GAAP (mil. USD) 2Q08 r/r 2Q07 eAFT eTrh Tržby 305,4 41% 216,3 308,5 293,3 Seg. EBITDA 133,1 53% 86,9 132,8 120,5      Seg. EBITDA marže 43,6% 3,4 p.b. 40,2% 43,1% - EBIT 98,0 47% 66,6 101,9 94,9      EBIT marže 32,1% 1,3 p.b. 30,8% 33,0% - Čistý zisk 67,6 95% 34,6 62,3 54,1 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT   Akcie CME na pražské burze v reakci na zveřejněné výsledky posilují o 2,5% d/d na 1,288 Kč (10:30 SEČ) a nelze vyloučit, že pozitivnější reakce by mohla přijít po otevření burzy NASDAQ, jako primárního trhu pro akcie CME.