Unipetrol: Provozní výsledky dle očekávání, čistý zisk horší

...v souladu s očekáváním trhu, na úrovni čistého zisku byly výsledky horší než očekávání trhu.  Provozní zisk (EBIT) za 2Q08 tak dosáhl 838 mil. Kč (-61,4 % r/r), trh očekával 820 mil. Kč, naše projekce byla 738 mil. Kč. Trh čekal lepší výkonnost rafinérského segmentu než my. Čistý zisk v 2Q08 klesl na 302 mil. Kč (-79,9 % r/r), výrazně tak zaostal za očekáváním trhu 580 mil. Kč. Důvodem jsou náklady spojené s hedgingem ropy z ropovodu IKL, které dosáhly 390 mil. Kč. Po očištění o tuto položku by čistý zisk činil 630 mil. Kč. Tato položka znamená pro Unipetrol finanční výdaj, proto je toto očištění dobré jen pro srovnání s očekáváním trhu a čistý zisk 302 mil. Kč tak plně vypovídá o hospodaření společnosti ve 2Q08.   Hlavním důvodem prudkého meziročního poklesu je snížení marží v petrochemickém segmentu, které bylo způsobeno rychlejším nárůstem cen vstupů (hlavně ropy, meziroční nárůst průměrné ceny o 76,3 %) než cen výstupů. Ve 2Q08 došlo ve srovnání s 1Q08 dokonce k poklesu ceny hlavních produktů (polypropylen a polyolefiny). Negativně se na výkonnosti petrochemického segmentu projevilo i posílení koruny k euru (+12,2 % r/r). Petrochemický segment tak ve 2Q08 na úrovni EBIT vykázal ztrátu ve výši  261 mil. Kč (odhad AFT: ztráta 245 mil. Kč). Výkonnost rafinérského segmentu byla dobrá, modelová rafinérská marže vzrostla na 11,7 USD/bbl (+9,3 % r/r). EBIT rafinérského segmentu tak dosáhl 966 mil. Kč (odhad AFT: 870 mil. Kč). Akcie Unipetrolu včera v očekávání slabých výsledků hospodaření poklesly pod 200 Kč, na 197,8 Kč. Ještě před dvěma měsíce se obchodovaly blízko 290 Kč. Nepříznivé makroekonomické podmínky v petrochemii však změnily náhled investorů na tento titul. Očekáváme, že akcie Unipetrolu dnes nebudou na výsledky výrazněji reagovat. Nyní se obchodují za 196,8 Kč (-0,5 % d/d).   Rozbor: Tržby Unipetrolu za 2Q08 stouply na 27,1 mld. Kč (+9,0 % r/r). Důvodem pro růst tržeb je hlavně růst objemů a cen v rafinérském segmentu. S růstem cen rostly i tržby maloobchodního segmentu (Benzina). Trh očekával tržby 25,7 mld. Kč. Tržby tak byly vyšší než očekávání trhu. My jsme projektovali tržby 27,2 mld. Kč. Tržby jsou tak plně v souladu s naším očekáváním. Provozní zisk (EBIT) činil 838 mil. Kč (-61,4 % r/r). Marže EBIT tak činila pouze 3,1 % (-5,7 p.b. r/r). Výsledek na provozní úrovni je tak v souladu s očekáváním trhu 820 mil. Kč. My jsme očekávali EBIT 738 mil. Kč. Výsledek na provozní úrovni je tedy mírně lepší než naše projekce. My jsme očekávali horší výkonnost rafinérského segmentu než trh. Hlavním důvodem poklesu provozní výkonnosti Unipetrolu ve 2Q08 je snížení marží v petrochemickém segmentu. Rychlý růst cen vstupů nebyl Unipetrol schopen přenést do cen finální produkce a ceny polypropylenu a polyolefinů byly mezičtvrtletně dokonce nižší.  Negativně se projevil i kurzový vliv (ceny petrochemické produkce jsou určovány v eurech). Petrochemický segment tak ve 2Q08 na úrovni EBIT vykázal ztrátu 261 mil. Kč (odhad AFT: ztráta 245 mil. Kč). Výkonnost rafinérského segmentu byla dobrá, modelová rafinérská marže vzrostla na 11,7 USD/bbl (+9,3 % r/r). EBIT rafinérského segmentu tak stoupl 966 mil. Kč (+57,5% r/r). Náš odhad byl 870 mil. Kč. EBIT maloobchodního segmentu (Benzina) klesl na 68 mil. Kč (-39,0 % r/r). Naše projekce byla 63 mil. Kč. Čistý zisk Unipetrolu klesl na 302 mil. Kč (-79,9 % r/r), výsledek tak výrazně zaostal za očekáváním trhu 580 mil. Kč. Důvodem jsou náklady spojené s hedgingem ropy z ropovodu IKL, které dosáhly 390 mil. Kč. Po očištění o tuto položku by čistý zisk činil 630 mil. Kč. Tato položka pro Unipetrol znamená finanční výdaj, proto je toto očištění dobré jen pro srovnání s očekáváním trhu a čistý zisk 302 mil. Kč tak plně vypovídá o hospodaření společnosti ve 2Q08.   Další podrobnosti přineseme po tiskové konferenci, která již probíhá (od 10:00 SEČ). Na tiskové konferenci bude investory jistě zajímat výhled společnosti na rok 2008. Finanční ředitel Unipetrolu Ostrowski již při prezentaci výsledků za rok 2007 řekl, že v roce 2008 očekává EBIT ve výši 4,8 mld. Kč. Náš odhad je 4,1 mld. Kč. Snížení výhledu by bylo zřejmě negativně vnímáno investory. Zajímavé by bylo, pokud by se společnost vyjádřila o akvizicích. Prostor pro akvizice v oblasti petrochemie (klíčová oblast dalšího rozvoje) je dle našeho názoru ve středoevropském regionu omezený. Proto se domníváme, že by společnost mohla přistoupit ke zpětnému odkupu vlastních akcií (2-5 % základního kapitálu). Ostrowski již dříve řekl, že by zpětný odkup mohl začít již ve 3Q08. Akcie Unipetrolu včera v očekávání slabých výsledků hospodaření poklesly pod 200 Kč, na 197,8 Kč. Ještě před dvěma měsíce se obchodovaly blízko 290 Kč. Nepříznivé makroekonomické podmínky v petrochemii však změnily náhled investorů na tento titul. Očekáváme, že akcie Unipetrolu dnes nebudou na výsledky výrazněji reagovat. Nyní se obchodují za 196,8 Kč (-0,5 % d/d). Společnost se v prezentaci k výsledkům za 2Q08 vyjádřila i k výhledu na 3Q08. Podmínky ve 3Q08 označuje jako stále volatilní. Pozitivní pro Unipetrol je, že koruna ve 3Q08 oslabila k euru a cena ropy klesla až na 110 USD/barel. To by v 3Q08 mělo přispět k vylepšení výsledků petrochemického segmentu, ačkoliv marže z polyolefinů jsou i přes růst cen stále slabé. I po výsledcích za 2Q08 ponecháváme náš Negativní krátkodobý výhled pro akcie Unipetrolu. Naše dlouhodobé doporučení je Držet, roční cílová cena 276 Kč. kons., mil. Kč 2Q08 r/r 2Q07 odhad trhu odhad AFT Tržby 27 081 9,0% 24 841 25 710 27 193 EBIT 838 -61,4% 2 173 820 738    marže 3,1% -5,7 p.b. 8,7% 3,2% 2,7% Čistý zisk bez minorit 302 -79,9% 1 503 580 451 Zisk/akcii (Kč, p.a.) 6,7 -79,9% 33,2 12,8 10,0 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT, Bloomberg (očekávání trhu).