Orco: jednání o kapitálovém navýšení; ředící efekt pro stávající akcionáře

...Orka, který by provedla společnost CoIOG. CoIOG je společnost kontrolovaná fondy, jimž Colony Capital poskytuje poradenství (zjednodušeně CoIOG byl zřízen ze strany Colony Capital speciálně pro tuto transakci). Jednání jsou vedena v rámci současné restrukturalizace společnosti Orco. Společnost CoIOG, v partnerství se zakladatelem a generální ředitelem Orka (J. F. Ott), uvažuje o investici ve výši 25 mil. EUR, která by posílila kapitálovou pozici Orka. Další investice ve výši 140 mil. EUR by byla poskytnuta ke konci soudní ochrany před věřiteli (nejdříve 25. září 2009, pokud nebude soudní ochrana prodloužena).   Colony Capital je soukromá mezinárodní investiční společnost, která se zaměřuje na investice do realitního sektoru, přičemž používá oportunistický přístup. Od roku 1991 provedla investice za více než 39 mld. USD.   Po skončení due dilligence (audit hospodaření ze strany investora) by CoIOG mohl být oprávněn upsat 5 mil. nových akcií Orco při ceně 5 EUR/akcie (nejpozději 22. června 2009). Navíc by ke každé akcii byly připojeny 4 warranty, což by COIOG umožnilo upsat dalších 20 mil. akcií Orco při ceně 7 EUR/akcie. Tyto warranty mohou být konvertovány do akcií na konci soudní ochrany před věřiteli (nejdříve 25. září 2009, pokud nebude soudní ochrana prodloužena). Celkem by tedy šlo o 25 mil. nových akcií s výtěžkem 165 mil. EUR.   Představenstvo Orka dále navrhlo, aby všichni akcionáři Orka zdarma obdrželi jeden warrant za každé dvě akcie Orco, které drží. Každý warrant by umožnil akcionářům upsat jednu novou akcii Orko za stejných podmínek jako CoIOG (7 EUR/akcie). Celkem by tak mohlo být vydáno dalších 5,5 mil. akcií, což by vedlo k navýšení kapitálu o dalších 38 mil. EUR.   Komentář   Daná zpráva znamená, že by mohlo být vydáno až 30,5 mil. nových akcií Orco, za které by Orco získalo až 203 mil. EUR, které by posílily kapitálovou pozici Orco, což lze brát jako pozitivní zprávu. Na druhou stranu vydání takového počtu nových akcií by vedlo k výraznému ředícímu efektu pro stávající akcionáře. Počet akcií by se mohl zvýšit až o 278% na 41,4 mil. ze současných 10,9 mil. akcií (při konverzi všech výše uvedených warrantů), přičemž NAV na akci by pokleslo až na 16,2 EUR/akcie (o 62% vůči současnému 42,6 EUR/akcie; bez zahrnutí budoucích výsledků hospodaření). Vzhledem k tomu, že nepříznivá situace na realitním trhu (pokles cen nemovitostí) by měla pokračovat, pak lze v nejbližší době očekávat další ztráty v hospodaření společnosti Orco, což by dále vedlo ke snížení hodnoty NAV na akcii.   V případě, že CoIOG upíše 25 mil. akcií, pak by se stal majoritním akcionářem Orka, čímž by společnost ovládl (60-70% podíl). V rámci by této transakce by blíže nespecifikovaný počet akcií měl upsat J. F. Ott (generální ředitel Orco; jednající v partnerství s CoIOG), čímž by navýšil svůj současný podíl v Orku (1,6% akcií držených prostřednictvím Ott & Co). Lze se domnívat, že J. F. Ott zůstane nadále generálním ředitelem Orka.   Vzhledem k tomu, že 203 mil. EUR z výtěžku emise nových akcií podle našeho názoru nemusí Orku plně stačit k vyřešení finančních potřeb (cca 13% celkového dluhu, který činí okolo 1,6 mld. EUR), pak nelze vyloučit, že by v budoucnu mohly být vydány další akcie, což by mohlo vést k dalšímu ředícímu efektu. Budoucí potřeba kapitálu bude záviset na výsledku jednání s věřiteli (banky, držitelé dluhopisů, atp.), kde se Orco bude snažit prodloužit splatnost současných úvěrů či dokonce žádat alespoň o prominutí části dluhu (dluhopisy). Případná částečná kapitalizace dluhu by potenciálně vedla k vydání nových akcií (ředící efekt).   Akcie Orco na pražské burze posilují o 5,5% d/d na 202 Kč/akcie (11:30 hod.).     počet akcií % změna NAV/akcie (EUR) % změna současný stav 10 943 866 - 42,6 - po vydání 5 mil. akcií za 5 EUR/akcie 15 943 866 46% 30,8 -28% po konverzi 20 mil. warrantů za 7 EUR/akcie 35 943 866 228% 17,6 -59% po konverzi warrantů přidělených současným akcionářům 41 415 799 278% 16,2 -62% Zdroj: Orco, výpočet ATLANTIK FT; kalkulace nezahrnuje vliv budoucích hospodářských výsledků