Forex: Výhled pro dolar? Spíše negativní

...během pěti dnů odepsaly tři procenta, zatímco výrazného růstu se dočkala poptávka po amerických vládních dluhopisech. Výnos u desetiletých Notes tak jen během minulého týdne klesnul o 15bsp. až na 3,13%, ještě patrnější pak byla aktivita na kratší straně výnosové křivky, kde klesal výnos u dvouletých splatností o 12,5bsp. na 0,85% a tak to co dluhopisy dokázaly ztratit od začátku května je po minulém týdnu minulostí. Opětovná averze k riziku se projevila také na FX, kde sílící nervozita a potřeba likvidovat dřívější ziskové pozice pomáhaly především japonskému jenu a americkému dolaru. Dolar tak nakonec dokázal odpovědět na tři týdny trvající výprodej na páru s evropskou měnou, ke které rostl o 1,3%, aby uzavřel páteční obchodování na ceně 1,3490 EUR/USD. K tomu americké měně pomohly vedle nervózního sentimentu také výsledky z eurozóny, která zveřejnila předběžné odhady růstu HDP za 1Q. Ty obchodníky zaskočily výrazně horšími než očekávanými čísly, když se HDP zemí evropské šestnáctky propadal o 2,5% (oček.: -2,1%), což byl nejhorší výsledek od roku 1995, kdy se s měřením začalo. Horší výsledky nabídla, snad s výjimkou Francie, každá větší ekonomika, přičemž jen Německo zaznamenalo nejhorší výsledek od roku 1970, když se HDP největší ekonomiky eurozóny propadnul o 3,8%, oproti očekávané kontrakci o 3%. Není proto náhodou, že se pod největší prodejní tlak dostalo euro právě v pátek, kdy byly výsledky HDP eurozóny zveřejněny.

Zásadní otázkou do dalších dnů tak bude, zdali je dolar schopen navázat na výsledky z minulého týdne. K odpovědi na tuto otázku přitom bude klíčové to, jak obchodníci v současnosti vnímají situaci v USA a eurozóně, které, podle mnohých indicií, přeci jen začínají směřovat k pozvolné stabilizaci. Nejdále jsou v tomto směru Spojené státy, kam by měl dorazit opatrný růst HDP možná již v druhé polovině tohoto roku. O tom hodně napovídají výsledky z výrobního sektoru a sektoru služeb, pozvolný růst nových objednávek a stabilizace spotřebitelských výdajů. Klíčovou je přitom právě domácí poptávka, která však mnohé obchodníky v minulém týdnu o svém vzestupném trendu nedokázala přesvědčit poté, co byly zveřejněny výsledky maloobchodních prodejů, které v dubnu nečekaně slábly o 0,4%. Přestože obchodníci s kontrakcí nepočítali, z hlubšího pohledu na dubnové výsledky však bylo patrné, že nižší tržby byly taženy hlavně tržbami z prodeje potravin a pohonných hmot. Jejich ceny přitom v minulých měsících klesaly a proto dubnové výsledky podle nás nemusejí nutně znamenat špatnou zprávu. Přestože oživení americké poptávky nebude nijak dramaticky rychlé, její stabilizace by mohla i nadále podpírat spíše pozitivní sentiment na akciových trzích.

Určité zklidnění obchodníků mohou do dalších dnů přinášet i data z eurozóny. Ta sice obchodníky v pátek vystrašila výsledky HDP, je však velmi pravděpodobné, že právě první tři měsíce nového roku byly těmi nejhoršími které eurozónu potkaly a do dalších měsíců se již bude situace uklidňovat. Ačkoliv stabilizace do eurozóny dorazí zřejmě s větším odstupem, i v tomto případě by měly další fundamenty podporovat spíše mírný optimismus.

Bude však tento optimismus postačující k tomu, aby spustil na akciových trzích novou nákupní horečku, která byla charakteristickou pro poslední dva měsíce? O tom zatím přesvědčeni nejsme. Proces oživení americké ekonomiky a ostatních průmyslově vyspělých zemí totiž bude jen velmi pozvolný, a to zejména vzhledem k tomu, že se zatím ani přes agresivní uvolnění měnové politiky nedá v USA i Evropě očekávat opětovné vybuzení nové úvěrové expanze. Samotné banky totiž zatím nejsou z lesa venku a až teprve v tomto roce začnou naplno pociťovat tíži svých úvěrových portfolií, což by mělo i nadále mírnit jejich ochotu financovat nové investiční projekty. Bankovní tituly přitom v minulých měsících byly hlavním zdrojem růstu světových akcií a pokud se tento motor zadrhne, lze si jen obtížně představit který z dalších sektorů by měl táhnout akciové indexy výše. Nižší zájem o rizikovější aktiva se pak může projevit i na FX nižším zájmem o rizikovější měny, což by euru na páru s dolarem ubralo vítr z plachet, když právě rostoucí akcie stály za posilováním eura z posledních několika týdnů. Přestože tak nadále vidíme na euro-dolaru prostor pro další růst společné měny, bude to podle nás proces jen velmi pozvolný, kdy jakýkoliv jeho strmější růst může být střídán poměrně rychlou korekcí.

Jedna taková korekce proběhla právě v minulém týdnu, což dává společné měně relativně dobrou pozici do začínajícího týdne. Pro euro hovoří i skutečnost, že v nadcházejících dnech nejsou ke zveřejněné nachystány žádné zásadní fundamenty a tak bude pozornost směřována především na americké výsledky z trhu s bydlením (úterý) a na PMI pro výrobní sektor a sektor služeb v eurozóně (čtvrtek). Oba tyto ukazatel přitom vykazují známky zklidňování dřívějšího napětí a proto mají potenciál překvapit spíše pozitivně. Pokud se tak stane a trhy nezasáhne žádný neočekávaný šok, euro má potenciál k tomu, aby část ze svých ztrát z minulého týdne začalo likvidovat.

Dnes v ráno však evropská měna pokračovala, díky výprodeji akcií v Asii, v pozvolném oslabování a tak se k dolaru dostala v 8:20 až k ceně 1,3462 EUR/USD. Pondělní seance by se mohla nést v poměrně poklidném duchu napříč celým dnem, když bude ke zveřejnění nachystáno jen minimum zajímavějších ekonomických dat.

Autor: Jaroslav Brychta (jaroslav.brychta@xtb.cz)