CME: výsledky za 4Q09 lepší na provozní úrovni; vyšší než očekávaná čistá ztráta

...analytiků. Oproti výhledu společnosti byly důvodem zejména nižší náklady na Ukrajině a v Bulharsku, naopak v Rumunsku byly náklady vyšší. Ostatní země nepřinesly významné překvapení. Proto bychom očekávali mírnou pozitivní reakci trhu. Čistá ztráta byla vyšší než očekávání (kurzové vlivy a daň).   V roce 2010 chce společnost dosáhnout kladné EBITDA ve všech zemích, k čemuž ji pomůže prodej ztrátových ukrajinských aktiv a nedávná akvizice v Bulharsku. Investoři dnes ještě obrátí svou pozornost ke konferenčnímu hovoru (15:00 hod.), kde by společnost mohla komentovat vývoj reklamního trhu v letošním roce, což by mohlo mít dopad na cenu akcie. Nelze vyloučit, že počátek roku může slabší, jak minulý týden naznačila TV Nova (ČR).   Ve 4Q09 tržby poklesly o 14% r/r na 252 mil. USD a mírně překonaly naše i tržní očekávání (240 resp. 243 mil. USD). Tržby byly ve 4Q09 nepříznivě ovlivněny poklesem reklamního trhu (o 10-20% r/r; vliv ekonomické recese), což částečně kompenzovalo posílení lokálních měn vůči dolaru (cca 10% r/r). Za celý rok 2009 reklamní trh ve střední a východní Evropě oslabil o silných 30%. Celkové provozní náklady se snížily méně než tržby (-2% vs. -14%), a proto EBITDA oslabila o 45% r/r na 44 mil. USD a byla vyšší než tržní odhad (37 mil. USD) i naše očekávání (33 mil. USD). EBITDA marže poklesla na 17,5% (-9,6 p.b. r/r; oček. 13,6%).   Finanční náklady vzrostly na 68 mil. USD (oček. 58 mil. USD) a byly ovlivněny vyššími úrokovými náklady (vyšší objem dluhu a vyšší úroková sazba) a kurzovými ztrátami (vliv vnitropodnikových půjček). Celkově byla dosažena čistá ztráta 55 mil. USD, která byla vyšší než naše očekávání (-29 mil. USD) a odhad trhu (-7 mil. USD) zejména vlivem vyšších než očekávaných daňových nákladů.   Akcie CME na pražské burze v reakci na zveřejněné výsledky spíše stagnují (532 Kč; 0%).     Analýza   Tržby poklesly o 14% r/r na 252 mil. USD a mírně překonaly naše i tržní očekávání (240 resp. 243 mil. USD). Tržby byly ve 4Q09 nepříznivě ovlivněny poklesem reklamního trhu (o 10-20% r/r; vliv ekonomické recese), což částečně kompenzovalo posílení lokálních měn vůči dolaru (cca 10% r/r). Za celý rok 2009 reklamní trh ve střední a východní Evropě oslabil o silných 30%.   Celkové provozní náklady se snížily méně než tržby (-2% vs. -14%), a proto EBITDA oslabila o 45% r/r na 44 mil. USD a byla vyšší než tržní odhad (37 mil. USD) i naše očekávání (33 mil. USD). EBITDA marže poklesla na 17,5% (-9,6 p.b. r/r; oček. 13,6%). Nákladové úspory nebyly tak výrazné z důvodu snahy zachovat tržní podíl a vyšším nákladům v Bulharsku (ve fázi rozvoje). Provozní zisk dosáhl 23 mil. USD a byl vyšší než náš odhad (14 mil. USD) a tržní očekávání (19 mil. USD) díky vyšší než očekávané EBITDA. Provozní ztráta 280 mil. USD ve 4Q08 byla způsobena odpisem goodwillu a nehmotných aktiv (337 mil. USD).   Finanční náklady vzrostly na 68 mil. USD (oček. 58 mil. USD) a byly ovlivněny vyššími úrokovými náklady (vyšší objem dluhu a vyšší úroková sazba) a kurzovými ztrátami (vliv vnitropodnikových půjček). Úrokové náklady vzrostly o 111% r/r na 44 mil. USD (21 mil. USD ve 4Q08) a byly v souladu s naším odhadem 42,5 mil. USD. Růst nákladů souvisí i jednorázovými náklady na umoření dluhu (oček. 10 mil. USD). Kurzové ztráty činily 31 mil. USD (oček. -23 mil. USD; -32 mil. USD ve 4Q08) a z velké části by měly souviset s přeceněním vnitropodnikových půjček (pravděpodobně vyšší než oček. -40 mil. USD), protože přecenění dluhu by mělo přinést kurzový zisk (oček. 19 mil. USD). Zisk z přecenění derivátu byl 6 mil. USD (oček. 7 mil. USD).   Celkově byla dosažena čistá ztráta 55 mil. USD, která byla vyšší než naše očekávání (-29 mil. USD) a odhad trhu (-7 mil. USD) zejména vlivem vyšších než očekávaných daňových nákladů (záloha na daň 13 mil. USD vs. oček. daňový kredit -11 mil. USD). Menší vliv měly vyšší než očekávané finanční náklady (o 10 mil. USD), které ale byly kompenzovány vyšším než očekávaným provozním ziskem (o 9 mil. USD).   Za celý rok 2009 tržby poklesly o 30% r/r na 714 mil. USD a EBITDA o 75% r/r na 75 mil. USD, čímž byl překonán výhled společnosti z října 2009 (tržby 702-710 mil. USD a EBITDA 60-70 mil. USD). Naše očekávání bylo 702 mil. USD (tržby) a 63 mil. USD (EBITDA). Čistá ztráta se snížila na 97 mil. USD z 270 mil. USD v roce 2008, když v obou letech se nepříznivě projevilo zaúčtování odpisu goodwillu a nehmotných aktiv (82 mil. USD resp. 337 mil. USD).   První příspěvek akvizice Media Pro Entertainment v Rumunsku (konsolidován necelý 1 měsíc), která představuje výrobu a distribuci televizní tvorby, znamenal cca 3 mil. USD na tržbách a 0 mil. USD u EBITDA.   US GAAP, kons. (mil. USD) 4Q09 r/r 4Q08 eAFT eTrh 2009 r/r 2008 CME* Tržby 252,1 -14% 291,5 239,8 242,8 714,0 -30% 1019,9 702-710 EBITDA 44,1 -45% 79,8 32,6 36,9 74,9 -75% 296,9 60-70      EBITDA marže 17,5% -9,6 p.b. 27,1% 13,6% - 10,5% -18,6 p.b. 29,1% - EBIT 23,0 n.a. -279,2 14,3 19,0 -83,2 -35% -127,8 -      EBIT marže 9,1% n.a. -96,0% 6,0% - -11,7% n.a. -12,5% - Finanční výsledek -68,3 113% -32,1 -57,9 - -27,6 -73% -101,4 - Čistá ztráta -55,3 -83% -328,1 -28,8 -7,3 -97,2 -64% -269,5 - Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK; * výhled společnosti z října 2009