Unipetrol: Výsledky za 4Q09 - rozšířený komentář

...Unipetrolu ve 4Q09 tak byla dle očekávání slabá (provozní ztráta). Celkové tržby Unipetrolu ve 4Q09 dosáhly 18,3 mld. Kč (-3,5 % r/r), což je plně v souladu s očekáváním trhu i naším očekáváním (také 18,3 mld. Kč). Důvodem slabé výkonnosti je především slabá výkonnost rafinérského segmentu, který zaznamenal velice nízké rafinérské marže (pouze 1,38 USD/bbl ve 4Q09, -73 % r/r). Rafinérský segment tak ve 4Q09 vykázal provozní ztrátu ve výši 320 mil. Kč. Za ztrátou na provozní úrovni stojí i ztráta na úrovni Ostatních společností, které poskytují služby klíčovým součástem skupiny (ztráta na úrovni EBIT ve výši 181 mil. Kč).  EBITDA za 4Q09 tak skončila ziskem ve výši 620 mil. Kč, což je mírně méně, než bylo očekávání trhu (634 mil. Kč), avšak výsledek na této úrovni lze hodnotit jako v souladu s očekáváním. Menší absolutní rozdíl na úrovni EBITDA než EBIT je způsoben vyššími než očekávanými odpisy za 4Q09 (880 mil. Kč), trh očekával odpisy ve výši 836 mil. Kč (eAFT: 860 mil. Kč). Na úrovni EBIT vykázala společnost ztrátu ve výši 260 mil. Kč, trh čekal nižší ztrátu (202 mil. Kč). Čistý zisk skončil ve 4Q09 ve ztrátě ve výši 261 mil. Kč, což je plně v souladu s očekáváním trhu (262 mil. Kč) a mírně nad naším očekáváním (ztráta 281 mil. Kč). Akcie Unipetrolu na výsledky příliš nereagují a obchodují se za 135 Kč/akcii (-0,37% d/d). Tisková konference k výsledkům za 4Q09 začíná v 11:00 SEČ. Případné další novinky přineseme později. Rozbor: Tržby Celkové tržby ve 4Q09 dosáhly 18,3 mld. Kč (-3,5 % r/r), což je plně v souladu s očekáváním trhu i naším očekáváním (18,3 mld. Kč). Důvodem meziročního propadu tržeb je hlavně propad prodejů v rafinérském segmentu a ani prodej petrochemických segmentů se ve 4Q09 nevyvíjel příliš pozitivně. Z jednotlivých segmentů tržby rafinérského segmentu dosáhly 13,7 mld. Kč (eAFT: 13,5 mld. Kč), tržby petrochemického segmentu dosáhly 7,1 mld. Kč (eAFT: 6,6 mld. Kč), Benzina (Retail segment) vykázala ve 4Q09 celkové tržby ve výši 2,0 mld. Kč (eAFT: 2,0 mld. Kč). Celkově tak úroveň tržeb ve 4Q09 nepřinesla žádné překvapení.   Provozní výkonnost Na úrovni provozního zisku (EBIT) Unipetrol ve 4Q09 zaznamenal ztrátu ve výši 260 mil. Kč, což je větší ztráta, než očekával trh (202 mil. Kč) a jen mírně vyšší, než jsme očekávali my (ztráta 249 mil. Kč). Menší rozdíl oproti očekávání trhu byl zaznamenán na úrovni EBITDA, kde  Unipetrol vykázal ve 4Q09 zisk ve výši 620 mil. Kč, zatímco trh čekal zisk ve výši 634 mil. Kč. Důvodem toho, proč jsou výsledky na úrovni EBITDA v souladu s očekáváním trhu (ačkoliv rozdíl na úrovni EBIT je větší) jsou výrazně vyšší odpisy ve 4Q09 (880 mil. Kč), než očekával trh (836 mil. Kč). Hlavním důvodem (očekávané) slabé výkonnosti společnosti ve 4Q09 byla slabá výkonnost rafinérského segmentu. EBIT v rafinérském segmentu tak skončil ve 4Q09 ztrátou ve výši 320 mil. Kč.  Také výkonnost Ostatních (servisních) společností v holdingu Unipetrolu byla ve 4Q09 slabá a tato část tak vykázala ve 4Q09 ztrátu ve výši 181 mil. Kč (eAFT: ztráta 190 mil. Kč). Tato součást Unipetrolu vykazuje tradičně za celý rok ztrátu, jen letos padly náklady výrazněji do 4Q09, protože za 1-3Q09 byla tato součást v provozním zisku. Petrochemický segment zakončil 4Q09 na provozní úrovni v zisku ve výši 33 mil. Kč, ačkoliv marže zůstaly slabé. K výkonu v tomto segmentu pomohl i zisk z prodaných emisních povolenek ve výši 300 mil. Kč (většina šla do petrochemického segmentu). Benzina (Retail) pokračovala v dobré výkonnosti z předchozích kvartálů (dobré prodejní marže) a vykázala tak ve 4Q09 EBIT ve výši 208 mil. Kč (eAFT 200 mil. Kč, 4Q08 EBIT 89 mil. Kč).   Finanční náklady Čisté finanční náklady ve 4Q09 dosáhly 170 mil. Kč, což je plně v souladu s naším očekáváním (170 mil. Kč).   Čistý zisk Na úrovni čistého zisku Unipetrol vykázal kvůli slabé provozní výkonnosti ztrátu ve výši 261 mil. Kč, což je plně v souladu s očekáváním trhu (ztráta 262 mil. Kč). My jsme čekali ztrátu mírně vyšší (281 mil. Kč). Důvodem rozdílu oproti našemu očekávání (136 mil. Kč) byl menší než vykázaný (180 mil. Kč) daňový kredit ve 4Q09. Finanční náklady byly plně v souladu s naším očekáváním.   Tržní reakce a pohled na rok 2010 Výsledky Unipetrolu za 4Q09 hodnotíme celkově neutrálně, slabá výkonnost byla očekávána. Akcie Unipetrolu na zveřejněné výsledky příliš nereagují a obchodují se za 135 Kč (-0,37% d/d). Nečekáme ani, že by výsledky za 4Q09 ovlivnily pohled investorů na akcie Unipetrolu v dalších dnech. Očekáváme, že i tok 2010 bude pro Unipetrol z hlediska provozní výkonnosti obtížný, zejména v rafinérském segmentu (marže zůstanou na nízkých úrovních). V petrochemickém segmentu očekáváme udržení minimálně stejné výkonnosti jako ve 4Q09, z hlediska celoročního srovnání by tak měla být 1H2010 v tomto segmentu meziročně rozhodně lepší. Benzina by v roce 2010 měla dle našeho názoru pokračovat v dobré výkonnosti, objem prodejů by měl mírně (s ekonomickým oživením) růst.   Doporučení Ani po výsledcích za 4Q09 neměníme náš dlouhodobý pohled na akcie Unipetrolu a ponecháváme naše doporučení na stupni Koupit. Naše roční cílová cena zůstává beze změny, tedy 164 Kč/akcii. Krátkodobý pohled potom zůstává Neutrální.   kons., mil. Kč 4Q09 r/r 4Q08 Trh eAFT Tržby 18 347 -3,5% 19 015 18 315 18 264 EBITDA 620 -276,7% -351 634 611 marže 3,4% 5,2 p.b. -1,8% 3,5% 3,3% EBIT -260 -79,4% -1,261 -202 -249    marže -1,4% 5,2 p.b. -6,6% -1,1% -1,4% Čistý zisk (po minoritách) -261 -78,3% -1,200 -262 -281 EPS (Kč, anualizováno) -5,8 -78,3% -26,5 -5,8 -6,2 Zdroj: Unipetrol, výpočty ATLANTIK FT, Reuters (Očekávání trhu).