Erste Bank: Výsledek na provozní úrovni překonal odhady; dividenda na úrovni minulého roku - rozšířený komentář

...očekáváním. Provozní výnosy banky zaznamenaly nárůst o 9,6 %, především díky růstu úrokových výnosů a zisku z obchodování. Na straně nákladů došlo k výrazným úsporám (-2,2 %) zásluhou snižování počtu zaměstnanců (-4,1 %) a některým dalším úsporným opatřením. Banka vytvořila opravné položky k rizikovým úvěrům ve výši 607 mil. EUR (+29,5 % r/r), když již lze pozorovat pokračující zpomalení nárůstu nesplácených úvěrů v portfoliu banky (6,6 % oproti 4,7% na konci 2008 a 6,3% v 3Q 2009). Za celý rok 2009 dosáhla banka čistého zisku ve výši 903 mil. EUR (+5,1 % r/r). Management dále oznámil, že navrhne dividendu ze zisku roku 2009 ve stejné výši jako minulý rok, 0,65 EUR na akcii (odhad AFT: 0,45 - 0,5 EUR), což při současné ceně akcie představuje 2,4 % dividendový výnos. Výsledek na provozní úrovni sice mírně překonal očekávání, nicméně díky odpisům realitního portfolia v ČR (82 mil. EUR) a leasingového portfolia v Rumunsku (18 mil. EUR) byl zisk před zdaněním nižší než tržní odhady (183 mil. EUR vs. 272 mil. EUR). Tento rozdíl byl následně kompenzován nižšími menšinovými podíly, díky čemuž je čistý zisk v souladu s očekáváními. Celkově tak vnímáme zveřejněné výsledky neutrálně, až lehce pozitivně díky lepši provozní úrovni a ponechání výše dividendy na loňské úrovni, což by se mohlo projevit i na vývoji ceny.   Analýza Čisté úrokové výnosy stouply v roce 2009 o 6,3 % r/r na 5 221 mil. EUR, v souladu s odhady trhu. Úvěrové portfolio banky dosahovalo na konci roku 129 mld. EUR, což je nepatrně méně než na konci září 2009 (130 mld. EUR), nicméně v porovnání s rokem 2008 došlo k nárůstu o 2,3 %. Podobně se vyvíjel také objem klientských vkladů (+2,5 % r/r na 112 mld. EUR). K růstu úrokových výnosů výrazně přispělo zvýšení čisté úrokové marže (poměr čistých úrokových výnosů k průměrným úročeným aktivům) na 3,04 % (z 2,84 % v roce 2008). K nárůstu došlo jak ve střední a východní Evropě (z 4,6 na 4,7 %), tak v Rakousku (z 1,8 na 2,0 %). Výnosy z poplatků a provizí pokračovaly ve výrazném propadu (-10,1 %) na 1 773 mil. EUR (460 mil. EUR; -5,3 % y/y ve 4Q 09). Nejvyšší propad zaznamenaly poplatky z cenných papírů (-16,3 %) a poplatky z úvěrů (-15,6 %). Transakční poplatky, které tvoří největší část celkových poplatků (46 %) poklesly o 4,5 % díky nižší aktivitě klientů. Jediná oblast, která se vyvíjela pozitivně (+7,1 % r/r) byly poplatky ze zprostředkování pojišťovacích služeb, díky dohodě s Vienna Insurance Group. Zisk z obchodování dosáhl výrazného růstu na 585 mil. EUR (+410 % r/r). Za tímto vývojem stojí, kromě slabé výkonnosti v roce 2008, pozitivní vývoj na peněžních a dluhopisových trzích a dobrý výsledek z obchodování s cizími měnami a akciemi. Erste se podařilo výrazně snížit provozní náklady o 4,9 % na 3 807 mil. EUR. U personálních nákladů stojí za poklesem (-3,7 %) snížení počtu zaměstnanců (-4,1 % na 50 488) a nižší vyplácené variabilní složky mzdy. Kromě zmrazení náboru nových zaměstnanců, přirozených odchodů a propouštění nadbytečných pracovníků pomohlo také využití outsourcingu u nebankovních služeb v Rumunsku. Na druhou stranu došlo k nárůstu počtu zaměstnanců v souvislosti s rozšířením rozsahu konsolidace (+412 zaměstnanců). Ostatní administrativní náklady poklesly o 6,3 % díky různým úsporným opatřením. Na úrovni provozního zisku banka vykázala meziroční nárůst o 25,8 % na 3 771 mil. EUR, což je lepší výsledek než očekával trh (3 695 mil. EUR).  Pokračující nárůst rizikových úvěrů vedl k dalšímu mírnému nárůstu opravných položek ve 4Q 09 (607 mi. EUR; +9 % q/q). Za celý rok 2009 pak rizikové náklady dosáhly 2 057 mil. EUR, lehce více než byl medián tržních odhadů (2029 mil. EUR). Podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky dosáhl 6,6 %, když již lze pozorovat pokračující zpomalování nárůstu tohoto podílu. Na konci roku 2008 dosahoval podíl nesplácených úvěrů úrovně 4,7 %, v pololetí 2009 pak 5,9 % a na konci září 6,3 %. Krytí rizikových úvěrů opravnými položkami se ve 4Q zvýšilo na 57,27 % (z 56,7 % na konci 3Q). Do budoucna očekáváme další pozvolný nárůst rizikových úvěrů v portfoliu banky s vrcholem v polovině příštího roku. Vysoké náklady na tvorbu opravných položek tak lze očekávat i v následujících čtvrtletích, nicméně už neočekáváme další výrazný nárůst ze současných úrovní. Ostatní provozní výnosy činily -356 mil. EUR (-779 mil. EUR v 2008). Vysoká ztráta v roce 2008 byla ovlivněna odpisy goodwillu ve výši 579 mil. EUR. Rok 2009 byl ovlivněn jednak pravidelným (očekávaným) lineárním odpisem nehmotného majetku (klientská základna) ve výši 67 mil. EUR a příspěvkem na pojištění vkladů (56 mil. EUR). Neočekávaně pak také odpisem realitního portfolia v České republice (82 mil. EUR) a odpisem leasingového portfolia v Rumunsku (18 mil. EUR). Vzhledem k určité stabilizaci na finančních trzích očekáváme, že negativní dopad přecenění na hospodaření banky bude v následujících čtvrtletích nadále postupně klesat. Zisk před zdaněním dosáhl 1 261 mil. EUR. Čistý zisk po zdanění a menšinových podílech pak dosáhl 903 mil. EUR. Meziroční srovnání je díky velkému množství jednorázových položek nevypovídající (prodej pojišťovacích aktivit, odpisy goodwillu, ztráty z přecenění apod.).  Výhled a dividenda Management dále oznámil, že navrhne dividendu ze zisku roku 2009 ve stejné výši jako minulý rok, 0,65 EUR na akcii (odhad AFT: 0,45 - 0,5 EUR), což při současné ceně akcie představuje 2,4 % dividendový výnos. Ohledně výhledu banka nestanovila žádné konkrétní cíle. Zmínila jen, že očekává mírný růst ekonomik střední a východní Evropy, což by se mohlo pozitivně projevit na kvalitě aktiv v regionu. Další vývoj bude záviset především na makroekonomickém vývoji. Pro rok 2010 dále očekává, že rizikové náklady zůstanou na vysokých úrovních. Doporučení Výsledek na provozní úrovni sice mírně překonal očekávání, nicméně díky odpisům realitního portfolia v ČR (82 mil. EUR) a leasingového portfolia v Rumunsku (18 mil. EUR) byl zisk před zdaněním nižší než tržní odhady (183 mil. EUR vs. 272 mil. EUR). Tento rozdíl byl následně kompenzován nižšími menšinovými podíly, díky čemuž je čistý zisk v souladu s očekáváními. Celkově tak vnímáme zveřejněné výsledky neutrálně, až lehce pozitivně díky lepši provozní úrovni a ponechání výše dividendy na loňské úrovni.  I přes solidní prezentovaná čísla akcie na pražské burze nyní (14:35 CET) klesají o 2,05 % na 692,5 Kč.  Kons., IFRS (mil. EUR) 2009 r/r 4Q 2009 eAFT eTrh Celkové provozní výnosy 7 579 8,3% 1922 1 907 1 867    Čisté úrokové výnosy 5 221 6,3% 1380 1 367 1 335    Poplatky a provize 1 773 -10,1% 460 424 441    Zisk z obchodování 585 410% 82 116 100 Celkové provozní náklady -3 807 -4,9% -927 -965 -955 Provozní zisk 3771 25,8% 994 942 915 Opravné položky -2 057 92,0% -607 -550 579 Zisk před zdaněním 1 261 119% 183 315 272 Čistý zisk 903 5,1% 183 202 182 Zdroj: Erste, Atlantik FT