ČEZ: Rozšířený komentář k výsledkům za 1Q2010

...EBITDA tak za 1Q2010 dosáhla 27,3 mld. Kč (-9,6% r/r),což bylo v souladu s očekáváním trhu ve výši 27,5 mld. Kč, což bylo i naše očekávání. EBITDA marže tak dosáhla 50,7% (-6,0 p.b. r/r) Za poklesem provozní výkonnosti je pokles prodejní ceny elektřiny na zhruba 54 EUR/MW (baseload) z 62 EUR/MW v roce 2009. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+1,4% r/r) a růst výroby v jaderných zdrojích (+7% r/r). Překvapivě pozitivně se v 1Q2010 vyvíjely tržby (53,9 mld. Kč), které mírně překročily očekávání trhu, ty však byly kompenzovány vyššími provozními náklady a provozní výkonnost ČEZu je tak v souladu s očekáváním trhu. Kvůli poklesu provozního zisku došlo i k poklesu čistého zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 17,5 mld. Kč (-8,6% r/r). Na úrovni čistého zisku pozitivně zapůsobily nižší ostatní výnosy a náklady (přecenění opce na MOL, konsolidace zahraničních dceřiných účastní) a pokles daňové sazby. ČEZ také nezměnil svůj výhled na celoroční hospodaření (EBITDA 88,7 mld. Kč, čistý zisk 46,7 mld. Kč), to jsme také očekávali. My očekáváme celoroční EBITDA v roce 2010 89,2 mld. Kč. Vedení ČEZu oznámilo, že navrhuje dividendu ve výši 53 Kč/akcii (5,7% div. výnos, 55% výplatní poměr), my jsme čekali dividendu ve výši 54 Kč/akcii. O dividendě bude rozhodovat valná hromada, která se koná 29. června (to je i rozhodný den pro dividendu).   Rozbor:   Tržby: Celkové konsolidované tržby v 1Q2010 dosáhly 53,9 mld. Kč (+0,1% r/r) a tržby tak překonaly naše očekávání i očekávání trhu. Rozdíl oproti naší predikci je hlavně v segmentu Distribuce v JVE, kde se kladně projevila konsolidace účasti v Albánii. Díky tomu došlo k růstu prodejů v tomto segmentu o 1,1 TWh. Také tržby v domácí distribuci nás mírně pozitivně překvapily.   Provozní výkonnost: Pokles prodejní ceny elektřiny vedl k poklesu provozní výkonnosti ČEZu v 1Q2010. Celková hrubá marže ČEZu tak klesla meziročně o 4%, což je 1,4 mld. Kč.  EBITDA tak za 1Q2010 dosáhla 27,3 mld. Kč (-9,6% r/r),což bylo v souladu s očekáváním trhu ve výši 27,5 mld. Kč, což bylo i naše očekávání. EBITDA marže tak dosáhla 50,7% (-6,0 p.b. r/r) Za poklesem provozní výkonnosti je pokles prodejní ceny elektřiny na zhruba 54 EUR/MW (baseload) z 62 EUR/MW v roce 2009. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+1,4%) a růst výroby v jaderných zdrojích (+7% r/r). EBIT tak dosáhl 21,7 mld. Kč (-12,5% r/r). Pokles výkonnosti způsobil pokles výkonnosti Výroba a obchod v SE kvůli výše zmíněnému poklesu prodejních cen elektřiny. EBITDA tohoto segmentu tak klesla o 4,5 mld. Kč a dosáhla 18,7 mld. Kč. EVITDA segmentu Distribuce v SE vzrostla na 4,9 mld. Kč (+2,3 mld. Kč r/r), když za růstem výkonnosti stojí meziroční nárůst regulovaných tarifů a povinné výkupy z obnovitelných zdrojů. Zklamáním pro nás byla výkonnost segmentu Distribuce a prodej v JVE, kde klesla EBITDA pouze na 899 mil. Kč, když důvodem poklesu je vytváření opravných položek na pohledávky v Albánii (byla poprvé konsolidovaná).   mld. Kč Výroba a obchod Distribuce SE Ostatní SE Těžba JV Evropa Celkem EBITDA 18,742 4,882 1,391 1,227 1,089 27,331 % podíl 68,6% 17,9% 5,1% 4,5% 4,0% 27,466 Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT.     Ostatní náklady a výnosy: Na úrovni ostatních nákladů a výnosů došlo k výraznému meziročnímu poklesu a tato položka tak dosáhla nákladů ve výši 228 mil. Kč (eAFT 266 mil. Kč). V 1Q2009 dosáhly tyto náklady 817 mil. Kč. Za poklesem stojí vyšší výnosové úroky, nižší kurzové ztráty, zisk z přecenění opce na MOL (zisk 0,2 mil. Kč) a konsolidace zahraničních dceřiných účastí (Turecko, Mibrag).   Čistý zisk: Kvůli poklesu provozního zisku došlo i k poklesu čistého zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 17,5 mld. Kč (-8,6% r/r). My jsme očekávali, že čistý zisk dosáhne 17,2 mld. Kč. Důvodem rozdílu proti našemu očekávání je nižší efektivní daňová sazba (dosáhla pouze 18,6%) a nižší než očekávaný zisk přiřaditelný na minoritní podíly (pouze 7 mil. Kč, eAFT 100 mil. Kč).   Dividenda: Vedení ČEZu oznámilo, že navrhuje dividendu ve výši 53 Kč/akcii (5,7% div. výnos, 55% výplatní poměr), my jsme čekali dividendu ve výši 54 Kč/akcii. O dividendě bude rozhodovat valná hromada, která se koná 29. června (to je i rozhodný den pro dividendu). Nedomníváme se však, že by tato dividenda zklamala.   Výhled: ČEZ také nezměnil svůj výhled na celoroční hospodaření (EBITDA 88,7 mld. Kč, čistý zisk 46,7 mld. Kč), to jsme také očekávali. My očekáváme celoroční EBITDA v roce 2010 89,2 mld. Kč.   Další novinky: ČEZ v prezentaci sdělil, že již prodal zhruba 68% svého výrobního portfolia na rok 2011. Cenu ČEZ neuvedl. Při posledním zveřejnění ceny (na 50% prodejů) reportoval ČEZ průměrnou prodejní cenu 54 EUR/MW (to odpovídá průměrné prodejní ceně na rok 2010). Kvůli poklesu cen elektřiny na trhu v 1Q2010 došlo jistě k poklesu průměrné prodejní ceny. Na základě cen na burze odhadujeme, že se průměrná prodejní cena dostala někam k 52 EUR/MW. Na rok 2012 prodal ČEZ aktuálně zhruba 24% svého portfolia. Celkově je zaprodanost ČEZu na roky 2011 a 2012 menší než jeho konkurentů na burzách ve střední Evropě (RWE, E.On).    Tržní reakce: Akcie ČEZu dnes zavřely na 915 Kč/akcii (-1,5% d/d), když důvodem poklesu byl vývoj na trhu. Na výsledky za 1Q2010 akcie ČEZu nereagovaly a nečekáme, že by výsledky za 1Q2010 akcie ČEZu ovlivňovaly i dále.   konsol., IFRS, mld. Kč 1Q2010 r/r 1Q2009 Trh eAFT Tržby 53,886 -0,1% 53,952 51,760 50,086 EBITDA 27,331 -9,6% 30,227 27,490 27,466    EBITDA marže 50,7% -6,0 p.b. 56,7% 52,9% 54,8% EBIT 21,691 -12,5% 24,797 21,510 21,844    EBIT marže 40,3% -6,3 p.b. 46,5% 41,9% 43,6% Čistý zisk 17,455 -8,6% 19,091 17,160 17,162 Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT.