Výsledky Unipetrolu za 1Q10 překonaly očekávání - rozšíření

...konsolidované tržby tak dosáhly 18,0 mld. Kč a vzrostly tak o 24,3% r/r. Tržby jsou tak vyšší než jsme čekali my i trh (17,8 mld. Kč). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst ceny ropy, což vedlo k růstu cen finální produkce napříč všemi segmenty. Prodané objemy byly totiž meziročně nižší. Provozní výkonnost Unipetrolu byla v 1Q2010 lepší než očekával trh (1,25 mld. Kč) a EBITDA tak dosáhla 1,35 mld. Kč (+90,7% r/r). My jsme čekali EBITDA ve výši 1,30 mld. Kč. EBITDA marže pak vzrostla na 7,4% (+2,5 p.b. r/r). EBIT dosáhl 517 mil. Kč a také překonal očekávání trhu (403 mil. Kč). Za meziročním i mezikvartálním růstem výkonnosti stojí hlavně vylepšená výkonnost rafinérského segmentu (růst rafinérské marže na 4,0 USD/bbl), EBIT v rafinérském segmentu tak skončil za 1Q2010 v zisku ve výši 279 mil. Kč (po ztrátě 329 mil. Kč za 1Q2009). Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 309 mil. Kč, trh i my jsme čekali zisk 257 mil. Kč. Akcie Unipetrolu reagují na zveřejněné informace pozitivně a obchodují se aktuálně za 205 Kč/akcii (+2,5% r/r), což je roční maximum akcií Unipetrolu, které tak již letos (YTD) přidaly 51,6%.    Rozbor:   Tržby Celkové konsolidované tržby tak dosáhly 18,0 mld. Kč a vzrostly tak o 24,3% r/r. Tržby jsou tak vyšší než jsme čekali my (17,5 mld. Kč) i trh (17,8 mld. Kč). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst ceny ropy, což vedlo k růstu cen finální produkce napříč všemi segmenty. Prodané objemy byly totiž meziročně nižší. Prodeje v rafinérském segmentu tak byly meziročně nižší o 14%, prodeje v petrochemii poklesly r/r o 2% a prodeje pohonných hmot v maloobchodě klesly o 7%, což je odhad AFT(Unipetrol neposkytl data).   Tabulka č. 1: Tržby mil. Kč Rafinérie Maloobchod Petrochemie Ostatní Celkem 1Q2010 9027 1698 7254 59 18 038 1Q2009 8181 1432 4878 20 14 512 Zdroj. Unipetrol.   Provozní výkonnost Provozní výkonnost Unipetrolu byla v 1Q2010 lepší než očekával trh (1,25 mld. Kč) a EBITDA tak dosáhla 1,35 mld. Kč (+90,7% r/r). My jsme čekali EBITDA ve výši 1,30 mld. Kč. EBITDA marže pak vzrostla na 7,4% (+2,5 p.b. r/r), plně v souladu s naším očekáváním. EBIT dosáhl 517 mil. Kč a také překonal očekávání trhu (403 mil. Kč). Celkové odpisy meziročně stagnovaly na 835 mil. Kč, my i trh jsme čekali odpisy vyšší: 860 mil. Kč respektive 853 mil. Kč. Za meziročním i mezikvartálním růstem výkonnosti stojí hlavně vylepšená výkonnost rafinérského segmentu (růst rafinérské marže na 4,0 USD/bbl), EBIT v rafinérském segmentu tak skončil za 1Q2010 v zisku ve výši 279 mil. Kč (po ztrátě 329 mil. Kč za 1Q2009). Také výkonnost maloobchodu (Benzina) byla meziročně výrazně lepší (drží se vysoké marže z druhé poloviny roku 2009) a EBIT tak skončil v zisku 131 mil. Kč (po zisku pouze 56 mil. Kč). Výkonnost petrochemického segmentu byla meziročně mírně slabší, EBIT tak v 1Q2010 poklesl na 97 mil. Kč z 110 mil. Kč za 1Q2009.   Tabulka č. 2: Provozní výkonnost mil. Kč Rafinérie Maloobchod Petrochemie Ostatní Celkem 1Q2010 279 131 97 10 516 1Q2009 -329 57 110 35 -127 Zdroj. Unipetrol.   Čistý zisk Čisté finanční náklady dosáhly 147 mil. Kč a byly tak meziročně vyšší (ze 102 za 1Q2009). My jsme čekali růst finančních nákladů na 120 mil Kč. Na nárůstu finančních nákladů se podílí především kurzové ztráty. Efektivní daňová sazba v 1Q2010 proti tomu dosáhla pouze 16% (eAFT 19%). Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 309 mil. Kč, trh i my jsme čekali čistý zisk ve výši 257 mil. Kč.   Tržní reakce a doporučení Celkově tak hodnotíme vykázané výsledky za 1Q2010 pozitivně, protože překonaly naše očekávání. Akcie Unipetrolu na vykázané výsledky reagují růstem a obchodují se za 208 Kč (+3,9% r/r), což je jejich roční maximum. Naše investiční doporučení na akcie Unipetrolu máme aktuálně v Revizi. Naše nové investiční doporučení na akcie Unipetrolu přineseme v následujících dnech. V novém doproručení zohledníme vylepšenou výkonnost Unipetrolu v 1Q2010. Na druhou stranu se nedomníváme, že by se výkonnost rafinérského segmentu (rafinérská marže) z 1Q2010 měla držet po celý rok 2010. V dalších kvartálech čekáme spíše její pokles. V 1Q2010 byly jednorázové pozitivní efekty, které stály za prudkým růstem marže (na 4,0 USD/bbl z 1,4 USD/bbl ve 4Q09).   Tabulka č. 3: Pohled na celkovou výkonnost kons. (IFRS), mil. Kč 1Q2010 r/r 1Q09 Trh eAFT Tržby 18 038 24,3% 14 513 17 766 17 482 EBITDA 1 352 90,7% 709 1 256 1 298 marže 7,4% 2,5 p.b. 4,9% 7,1% 7,4% EBIT 517 n.m. -127 403 438    marže 2,5% 3,4 p.b. -0,9% 2,3% 2,5% NI (po minoritách) 309 n.m. -185 257 257 EPS (Kč, anualizováno) 6,8 n.m. -4,1 5,7 5,7 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT projekce.