Pegas: Rozšířený komentář k výsledkům za 1Q2010

...tržby za 1Q2010 byly vyšší než naše očekávání i než očekávání trhu a dosáhly 34,3 mil. EUR (-3,5% r/r). Důvodem poklesu tržeb je pokles výroby o 1,3% r/r (loni doprodej skladových zásob). EBITDA za 1Q2010 dosáhla 8,8 mil. EUR (-37,0% r/r) a převýšila tak naše očekávání (8,3 mil. EUR) i očekávání trhu (8,2 mil. EUR). EBIT dosáhl 4,8 mil. EUR (-53,3% r/r). Důvodem pozitivního překvapení na provozní úrovni je vyšší rozdíl mezi cenou výstupu a náklady na vstup a také vyšší ostatní výnosy (ty dosáhly 0,2 mil. EUR). Lepší než očekávaná provozní výkonnost se projevila i na lepším než očekávané čistém zisku. Ten tak dosáhl 7,7 mil. EUR (+27,1% r/r). Na meziročním růstu na úrovni čistého zisku se podílely hlavně kurzové zisky, které dosáhly v 1Q2010 4,4 mil. EUR (po ztrátě 2,7 mil. EUR za 1Q2009). Společnost dále potvrdila svůj výhled na celoroční hospodaření, což je meziroční pokles EBITDA do 10%. To jsme očekávali. Akcie Pegasu na zveřejněné výsledky výrazně nereagují a obchodují se za 438 Kč (+0,3% d/d).   Analýza   Výnosy Výnosy dosáhly v 1Q2010 34,4 mil. EUR, což je o 3,5% meziročně méně. Hlavním důvodem byl pokles prodejů (-1,3% r/r), když v 1Q09 vyprodával Pegas výrazně skladové zásoby. Růst ceny polymerů se na výstupu ještě výrazněji neprojevil, ten bude mít výraznější dopad až ve 2Q2010. My jsem čekali tržby nižší a to 33,8 mil. EUR. Důvodem je podcenění cenového efektu polymerů, objemově se skutečnost příliš neliší od našeho očekávání. Hygienické výrobky se na tržbách podílely celkem z 87,1% a potvrdilo se tak soustředění Pegasu na hygienické materiály. V 1Q09 byl podíl hygienických výrobků ještě vyšší, ale to bylo způsobeno výpadkem prodejů ostatních výrobků v 1Q09. Výnosy z prodeje standardních textilií se na tržbách podílely z 68,7% (pokles z 72,7% v 1Q09). Podíl speciálních hygienických výrobků tvořil v 1Q2010 18,4%. Podíl prodejů výrobků mimo segment hygieny tak dosáhl 12,9% (po 10,1% za 1Q09).   Provozní náklady Celkové provozní náklady (včetně odpisů) tak dosáhly v 1Q2010 29,6 mil. EUR (16,4% r/r), což bylo plně v souladu s naším očekáváním (29,5 mil. EUR). Náklady na materiál a energie dosáhly 24,0 mil. EUR a vzrostly tak o 19,5%. Hlavním důvodem nárůstu je růst ceny polymerů. My jsme čekali tyto náklady ve výši 23,7 mil. EUR. Mzdové náklady dosáhly 1,8 mil. EUR (+10,7% r/r), když se na růstu podílel zejména pohyb kurzu (posílení koruny na 25,9 Kč/EUR za 1Q2010). Odpisy byly plně v souladu a s naším očekáváním a dosáhly 4,1 mil. EUR (6,9% r/r), když důvodem růstu bylo také meziroční posílení koruny vůči euru. Jedinou překvapivou položkou byla úroveň ostatních výnosů a nákladů, kde dosáhl Pegas výnosů 211 tis. EUR (eAFT 21 tis. EUR).   Provozní výkonnost Výše zmíněný vyšší než očekávaný růst tržeb se projevil ve vyšší provozní výkonnosti. EBITDA za 1Q2010 dosáhla 8,8 mil. EUR (-37,0% r/r) a převýšila tak naše očekávání (8,3 mil. EUR) i očekávání trhu (8,2 mil. EUR). EBITDA marže dosáhla 25,7% (-13,6% p.b. r/r). EBIT dosáhl 4,8 mil. EUR (-53,3% r/r). Důvodem pozitivního překvapení na provozní úrovni je vyšší rozdíl mezi cenou výstupu a náklady na vstup a také vyšší ostatní výnosy (ty dosáhly 0,2 mil. EUR).   Finanční výnosy a náklady Kurzové zisky dosáhly v 1Q2010 4,4 mil. EUR, když důvodem bylo posílení koruny vůči euru. My jsme čekali kurzové zisky mírně vyšší (eAFT 4,7 mil. EUR). Čisté úrokové náklady dosáhly 808 tis. EUR (eAFT 900 tis. EUR), když důvodem poklesu je pokles zadluženosti (čistý dluh dosáhl na konci 1Q 96,6 mil. EUR a klesl o 15%) a pokles úrokových sazeb.   Čistý zisk Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla k tomu, že Pegas překvapil i na úrovni čistého zisku a vykázal čistý zisk ve výši 7,7 mil. EUR (+21,7% r/r). Důvodem růstu na úrovni čistého zisku (když provozní výsledek byl meziročně nižší) jsou hlavně kurzové zisky (po ztrátě 2,7 mil. EUR za 1Q09).   Výhled na rok 2010 Společnost dále potvrdila svůj výhled na celoroční hospodaření, což je meziroční pokles EBITDA do 10%. To jsme očekávali. Čekáme, že celoroční EBITDA poklesne zhruba o 9%. Pegas dále sdělil, že výkonnost ve 2Q2010 bude ovlivněna růstem ceny polymerů, výkonnost ve 2Q2010 by tak dle našeho očekávání měla být slabší než za 1Q2010.   Tržní reakce Akcie Pegasu na zveřejněné výsledky výrazně nereagují a obchodují se za 438 Kč (+0,3% d/d).   mil. EUR 1Q2010 r/r 1Q09 Trh eAFT Tržby 34,399 -3,5% 35,662 32,560 33,775 EBITDA 8,837 -37,0% 14,018 8,210 8,313    marže 25,7% -13,6 p.b. 39,3% 25,2% 24,6% EBIT 4,763 -53,3% 10,206 4,240 4,239    marže 13,8% -14,8 p.b. 28,6% 13,0% 12,6% Čistý zisk 7,650 27,1% 6,021 7,090 7,280 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT.