Květen roku 2010 se pro riziková aktiva nevyvíjel vůbec dobře

Obavy z řecké nákazy naštěstí přiměly jednotlivé země eurozóny, aby snížily schodky státních rozpočtů, což se může mírně projevit na nižším tempu růstu hospodářství eurozóny. Z důvodu očekávaného mírného poklesu hospodářské aktivity v eurozóně se investoři začali zbavovat akciových pozic, a to jak na méně vyspělých východoevropských trzích, tak i na vyspělých západoevropských trzích a v USA. Maďarský akciový index BUX si v květnu odepsal 10,75 %, pražská burza měřená indexem PX znehodnotila o 7,77 % a polský index WIG znehodnotil o 4,08 %. Německý index DAX si za sledované období odepsal 2,79 % a širší americký akciový index S&P 500 poklesl o 8,2 %.    

Komodity

Cena ropy v květnu prudce znehodnotila zejména kvůli obavám, že nižší hospodářský růst eurozóny způsobený fiskální restrikcí jednotlivých zemí se přesune prostřednictvím poklesu objemu mezinárodního obchodu do USA a Číny. Americký dolar vůči euru za zmíněné období zhodnotil o zhruba 7 % a cena ropy se propadla až na 73,97 USD za barel, což je od začátku měsíce pokles o propastných 14,14 %. Z důvodu obav o udržitelnost globálního hospodářského oživení roste cena zlata, která si za sledované období připsala 3,22 % na 1216,45 USD za trojskou unci.

Tabulka: Vývoj cen indexů a vybraných komodit za květen 2010

Zdroj: Bloomberg

Vyspělé trhy

Americký širší index S&P 500 za sledované období silně poklesl, což bylo způsobeno zejména růstem rizikové averze investorů, kteří se obávali zpomalení globálního hospodářského růstu a navýšení požadované výnosové míry investorů v případě nákupu státních dluhopisů fiskálně problémových zemí eurozóny. Fiskální zodpovědnost eurozóny je momentálně důležitější než mírný pokles ekonomické aktivity způsobený fiskální restrikcí konkrétních problémových evropských ekonomik a povede k uklidnění finančních trhů a poklesu mezibankovních úrokových sazeb. Navíc se ve Španělsku začíná projevovat mírné splasknutí hypoteční bubliny, což je patrné na vyšším objemu nesplacených hypoték a následné „nucené“ konsolidaci tamních hypotečních spořitelen. Hospodářství v USA vzrostlo v prvním kvartálu 2010 po revizi o 3 % a investoři předpokládají, že tamní ekonomika vytvoří v květnu mimo zemědělský sektor okolo 500 tisíc nových pracovních míst.

Český trh

Celkový objem akciových obchodů na Burze cenných papírů Praha dosáhl 45,9 mld. Kč, což představuje vyšší objem ve srovnání s předchozím měsícem. Pražská burza si v květnu letošního roku odepsala 7,77 %, což bylo způsobeno nárůstem averze investorů, kteří se zbavovali zejména rizikových aktiv pocházejících z méně rozvinutých ekonomik. V květnu si nejvíce odepsaly akcie cyklických společností, na druhé straně defenzivní akciové tituly ztratily relativně málo.

• ČEZ vykázal v úvodu roku čistý zisk ve výši 17,46 mld. Kč, což je meziroční pokles o 8,6 %. Výnosy se snížily o zanedbatelných 0,1 % a dosáhly 53,89 mld. Kč. Výsledky byly mírně nad očekáváním trhu. Za nižším ziskem stojí pokles cen elektřiny, který se díky cenovému mechanismu začíná teprve projevovat. Na druhou stranu pozitivně působí stabilizace  poptávky po elektřině. Představenstvo navrhuje ze zisku za rok 2009 vyplatit dividendu ve výši 53 Kč. Plán výroby pro letošní rok byl z důvodu optimalizace mixu mírně upraven na 62,6 TWh z původních 63,6 TWh. Hospodářské cíle pro letošní rok byly potvrzeny. Podle statistiky Energetického regulačního úřadu vzrostla meziročně spotřeba elektrické energie v březnu o 2,1 % na 5,4 TWh. Růst zaznamenal hlavně segment velkoodběratelů, kde spotřeba vzrostla o 4,7 %, naopak u maloodběratelů došlo k mírnému poklesu. JPMorgan zvýšil cílovou cenu pro akcie ČEZu na 1040 Kč z původních 950 Kč. Doporučení zůstalo na stupni „neutral“. Ministr financí Eduard Janota připustil, že si dokáže představit navýšení navrhované dividendy u ČEZu o jednu až dvě koruny. Podle obchodního ředitele Alana Svobody může ČEZ díky úsporám v nákladech, vyšší výrobě z jádra a ziskům ze zahraničních aktivit zopakovat rekordní jádrový zisk již v roce 2011. V roce 2009 dosáhl zisk na úrovni EBITDA 91,1 mld. Kč, pro letošní rok firma očekává pokles na 88,7 mld. Kč. Na rok 2012 má firma prodánu zhruba čtvrtinu produkce a aktuálně odhaduje další růst cen. Akcie společnosti ČEZ si za květen odepsaly 3,64 %.
• Erste Bank hospodařila v 1Q se ziskem 255 mil. EUR, medián trhu podle Reuters činil pouze 227 mil. EUR. Lepšího zisku bylo dosaženo hlavně díky ziskům z obchodování, které dosáhly výše 141 mil. EUR. Čistý úrokový výnos mírně zaostal za očekáváním trhu a dosáhl 1,324 mld. EUR. Sledovaná položka oprávek rizikových úvěrů se meziročně sice zvýšila, ale mezikvartálně již zaznamenala pokles na 531 mil. EUR. Vedení Erste potvrdilo, že stále drží expozici ve výši 700 mil. EUR řeckých státních dluhopisů. 300 milionů má Erste navíc v korporátních dluhopisech navázaných na Řecko. Cyklické akcie bankovní instituce Erste Bank znehodnotily za sledované období o 10,65 %.
• UBS zvýšila cílovou cenu pro akcie Komerční banky na 4400 Kč z původních 4000 Kč, přičemž doporučení bylo ponecháno na stupni „neutral“. Valná hromada KB schválila dividendu za rok 2009 ve výši 170 Kč na akcii. Komerční banka oznámila za 1Q meziroční nárůst zisku na 3,21 mld. Kč. Trh odhadoval zisk pouze na úrovni 2,9 mld. Kč. Za lepším výsledkem stál zejména vyšší pokles nákladů spolu s nižší tvorbou opravných položek na nesplácené úvěry. Tyto faktory budou nejvíce ovlivňovat hospodaření v celém letošním roce, prostor pro růst na straně výnosů vidí banka omezený. Čistý úrokový výnos dosáhl v úvodu roku 5,29 mld. Kč, celkové provozní výnosy dosáhly 8,02 mld. Kč a mírně zaostaly za očekáváním trhu. Citigroup zvýšila doporučení pro akcie bankovního domu na „kupovat“ z předchozího „držet“. Cílová cena byla zvýšena na 4166 Kč z původních 4060 Kč.
• Generální ředitel společnosti Telefónica O2 Luis Antonio Malvido předpokládá, že se společnosti podaří v příštím roce vyplatit stejnou  dividendu jako letos. Letošní dividenda poklesla z 50 Kč na 40 Kč. Společnost si drží konzistentní dividendovou politiku a chce být rovněž předvídatelná. Telekomunikační společnosti poklesl v úvodu roku čistý zisk o 24 % na 2,01 mld. Kč, čímž výrazně zaostal za očekáváním trhu. Zisk byl však ovlivněn jednorázovou položkou ve výši 381 mil. Kč na restrukturalizaci společnosti. Na provozní úrovni zisk poklesl o 19,2 % na 5,35 mld. Kč. Po vyloučení jednorázových položek se však jednalo pouze o pokles o 7 % a marže díky výraznějšímu poklesu nákladů mírně vzrostla. Výnosy společnosti poklesly o téměř 9 % na 13,8 mld. Kč. Nejvýrazněji se na poklesu hospodaření podepisují regulatorní zásahy, díky nimž došlo ke snížení propojovacích poplatků. Negativní vliv na hospodaření má nadále slabší ekonomická situace. Celoroční odhad poklesu provozního zisku o 5-9 % byl potvrzen. Švýcarská investiční banka UBS začala nově pokrývat akcie telekomunikační společnosti. Úvodní doporučení bylo nastaveno na stupeň „neutral“ a cílová cena na 430 Kč. Defenzivní akcie Telefónica O2 si v květnu letošního roku odepsaly 4,24 %.
• Finanční ředitel NWR Marek Jelínek předpokládá, že by firma mohla ve druhé polovině roku obnovit výplatu dividendy. Záležet bude na pololetních výsledcích a firemním výhledu na druhou polovinu roku. U nezajištěných dodávek pro letošní rok vidí Jelínek prostor k dalšímu růstu, jedná se především o ceny u dodávek koksu. Po dubnovém prodeji dluhopisů v objemu 475 mil. EUR prodala společnost další dluhopisy za 25 mil. EUR. Kupon ponese 7,875 % a na obligace se budou vztahovat stejné podmínky jako při předchozím úpisu. NWR v úvodu roku dosáhlo ztráty ve výši 14,5 mil. EUR, když trh čekal mírně kladný výsledek. Celkové výnosy společnosti se meziročně zvýšily o 37 % na 328,6 mil. EUR, když za růstem stály vyšší objemy prodejů uhlí a koksu. Produkce uhlí v 1Q poklesla o 12 % na 2,53 mil. tun uhlí. Společnost zaznamenala podstatný růst nákladů, který částečně šel na vrub posilující koruně. Posilující koruna měla rovněž výrazně negativní vliv na celkový finanční výsledek, který stáhl hospodaření firmy do ztráty. Negativně se v hospodaření projevilo rovněž snížení zásob. Společnost NWR si za sledované období odepsala 13,58 %.
• Tabáková společnost Philip Morris oproti svým předchozím zvyklostem zveřejnila mezitímní zprávu o vývoji hospodaření v prvním kvartálu. Tržby bez zohlednění spotřební daně a DPH meziročně vzrostly o 6,1 % na 2,5 mld. Kč. Za růstem tržeb stojí zejména vyšší objem prodejů, nižší podíl levnějších značek a dobré exportní výsledky. Defenzivní společnost Philip Morris CR si za dané období odepsala 6,48 % z důvodu výplaty dividendy.
• Společnost KIT Digital vydala v rámci dubnového úpisu dalších více než 600 tis. nových akcií po 13 USD, když došlo
  k uplatnění opcí. Celkový očekávaný výnos se tak pohybuje na úrovni 57,9 mil. USD. Poskytovatel technologií pro internetové video KIT Digital vykázal v 1Q růst výnosů o 80 % na 17,4 mil. USD, přesto se společnost propadla do ztráty ve výši 18,4 mil. USD. Akcie společnosti KIT DIGITAL si za sledované období odepsaly 17,18 %.
• Mediální skupina CME vykázala meziroční růst výnosů o 5 % na 143,6 mil. USD, což však zůstalo za očekáváním trhu. Na reklamním trhu je podle vedení vidět stále pokles, tempo však zpomalilo a oživení lze očekávat v druhé   polovině roku. Jádrový zisk dramaticky poklesl pouze na 0,8 mil USD. Čistá ztráta dosáhla 42,3 mil. USD, což bylo téměř dvojnásobné číslo oproti očekávání. Pro celý rok firma očekává výnosy v rozmezí 790-820 mil. USD, jádrový zisk mezi 140-160 mil. USD. Akcie mediální společnosti znehodnotily za sledované období o robustních 18,54 %.

Graf: Výkonnost jednotlivých akcií v indexu PX za květen 2010

• Rakouská pojišťovací skupina Vienna Insurance Group zvýšila zisk před zdaněním o 10 % na 133,4 mil. EUR. Za dobrým výsledkem stála hlavně oblast životního pojištění. Hrubé předepsané pojištění vzrostlo téměř o 8 % na 2,53 mld. EUR. Skupina potvrdila výhled pro letošní rok, když očekává růst zisku před zdaněním nejméně o 10 %. Morgan Stanley snižuje cílovou cenu pro VIG na 42 EUR z původních 44 EUR. Doporučení zůstává na stupni „equalweight“. Akcie popisované společnosti si za sledovaného období odepsaly 7,71 %.
• Valná hromada společnosti Orco potvrdila ve vedení stávající management v čele s Jeanem-Francoisem Ottem. Nespokojeným akcionářům v čele s Millenius Investments se tak po opakovaném privátním úpisu akcií pro spřízněné společnosti s vedením nepodařilo prosadit své záměry. Pařížský obchodní soud schválil restrukturalizační plán společnosti, který zahrnuje splacení všech uznaných pohledávek během následujících 10 let. Tímto rozhodnutím byla po více než roce ukončena ochrana před věřiteli. Orco v 1Q hospodařilo se ztrátou 15,6 mil. EUR a podařilo se mu tak snížit výraznou ztrátu z loňského 1Q ve výši 45,7 mil. EUR. Výnosy společnosti dosáhly 51,5 mil. EUR, což je meziroční pokles zhruba o 6 %.  Akcie společnosti Orco si v květnu odepsaly 19,3 %.
• Výrobce netkaných textilií společnost Pegas Nonwovens vykázal za 1Q na všech úrovních lepší výsledky, než bylo očekávání trhu. Celkové výnosy společnosti dosáhly 34,4 mil. EUR. Provozní zisk za úrovni EBITDA poklesl o 37 % na 8,8 mil. EUR. Za propadem stojí částečně vyšší náklady, když růst vstupních cen polymerů společnost zatím díky cenovým mechanismům nepromítla do výstupů. Čistý zisk dosáhl 7,7 mil. EUR, když částkou 4,4 mil. EUR se na něm podílel finanční výsledek. Společnost  potvrdila celoroční výhled poklesu zisku EBITDA maximálně o 10 %. Pegas si v květnu odepsal jen 1,58 %.
• Developerská skupina ECM vykázala za 1Q čistou ztrátu ve výši 6 mil. EUR proti ztrátě 0,9 mil. EUR před rokem. Výnosy
  z pronájmu meziročně klesly téměř o 30 % na 2 mil. EUR, a to hlavně díky prodeji budovy City Tower. Valná hromada držitelů dluhopisů developerské skupiny ECM nerozhodla o předčasném splacení dluhopisů. Předčasné splacení mohlo být požadováno díky porušení podmínky o poměru celkového finančního dluhu k aktivům společnosti. Držitelé dluhopisů se s vedením společnosti dohodli na pokračování činnosti a společném vypracování restrukturalizačního plánu. Akcie společnosti ECM si v květnu odepsaly 28,11 % a společnost se tak stala největším propadlíkem měsíce.
• Petrochemický holding Unipetrol se v 1Q vrátil po pěti ztrátových obdobích do zisku. Čistý zisk dosáhl 309 mil. Kč, výnosy společnosti se zvýšily meziročně o 24 % a dosáhly 18 mld. Kč. Firma překonala očekávání trhu na všech úrovních. Firma těžila v úvodu roku z oživení rafinérských marží. Pozitivní vliv mělo rovněž přecenění zásob. Firma díky nestabilitě na trhu nechce komentovat očekávání pro celý rok ani pro druhé čtvrtletí. Akcie společnosti Unipetrol si za sledované období odepsaly jen mírných 1,53 %.

Autor je analytikem Fio, burzovní společnosti.