PMČR: Výsledky za 1H 2010 lehce nad našimi odhady, konzervativní výhled

...úrovni čistého zisku (1 168 mil. Kč vs. oček. 1 080 mil. Kč) překonaly naši projekci, avšak především díky opačně odhadnuté změně stavu zásob, a tudíž vnímáme samotná čísla jako neutrální až lehce pozitivní. Zároveň konzervativní prohlášení představitelů společnosti o vývoji do konce roku, který je však opodstatněný ekonomickou situací, poněkud zmírňuje lehce pozitivní výsledek hospodaření.   Rozbor Nekonsolidované tržby vzrostly o 9,8 % r/r na 5,2 mld. Kč, což je v souladu s projekcí (5,2 mld. Kč). Podle očekávání je důvodem růstu stabilizace exportu na Slovensko po rozsáhlém předzásobení z roku 2007. Export na Slovensko dosáhl 672 mil. Kč (+180 % r/r), což odpovídalo naší projekci 675 mil. Kč. Celkově se tržní podíl společnosti dle agentury ACNielsen zvýšil na 52,3 %, tedy o 2,3 p.b. r/r, nicméně odhad PMČR ohledně cigaretového trhu hovoří o poklesu o 4,8 % na 3,5 mld. kusů.   Tržby v ČR dosáhly 2,7 mld. Kč (-2,1 % r/r), což bylo rovněž dle očekávání (2,7 mld. Kč). Meziroční pokles je dán snížením tržního podílu díky vyšším cenám nežli konkurence v 1H2010. Tržní podíl v ČR poklesl na 54,3 %, tedy o 1,8 p.b. (zdroj: ACNielsen). Dle odhadu společnosti byl celkový trh s cigaretami v tuzemsku meziročně beze změny (10,2 mld. kusů). Ostatní export do zemí EU dosáhl tržby ve výši 1,87 mld. Kč (+5,2 %), což bylo opětovně v rámci projekce (1,84 mld. Kč). Nárůst je dán zvýšením objemu exportu na 6,8 mld. kusů (+6,0 %). Společnost aktuálně investuje do rozšíření kapacity právě díky plánovanému rozšíření výroby pro ostatní export, a tudíž očekáváme, že již od příštího roku bude tento segment zaznamenávat zvýšený růst.   Dle očekávání došlo díky stabilizaci exportů na Slovensko ke zlepšení provozní marže EBIT, nicméně opačná změna stavu zásob hotových výrobků než jsme projektovali (+75 mil. Kč vs. oček. -40 mil. Kč) způsobila, že výsledek na této úrovni je lepší než projekce. Samotné provozní náklady (včetně odpisů) se vyvíjely dle odhadu 3,9 mld. Kč. Konkrétně EBIT byl vykázán ve výši 1,43 mld. Kč (+18,6 %) vs. oček. 1,35 mld. Kč. Samotná EBIT marže tak je 27,3 % vs. oček. 25,7 %.   Jelikož byl provozní zisk vyšší než naše projekce, tak i čistý zisk na úrovni 1 168 mil. Kč je vyšší, než náš odhad 1 080 mil. Kč. Daný čistý zisk odpovídá anualizované hodnotě na akcii ve výši 851 Kč (oček. 787 Kč) a odpovídá 22,8% meziročnímu nárůstu. V dané chvíli se akcie obchoduje na úrovni 10,4 P/E.   Doporučení V současné době máme akcie PMČR v revizi (22. 3. 2010) a provedeme úpravu modelu vzhledem k novým výsledkům, doprovodnému komentáři ze strany společnosti a úpravám ve zdanění ze strany EU. Výsledky víceméně odpovídají předběžným datům, které již naznačil komentář mateřské společnosti, a rovněž odhadovanému trendu. Samotná čísla, ač vyšší než naše projekce na úrovni ziskovosti (díky opačnému směru změny stavu zásob), by neměla mít výraznější vliv na obchodování. Celkově se potvrzuje trend, že PMČR bude pravděpodobně zůstávat defenzivní akcií se solidním dividendovým přínosem, avšak pravděpodobná budoucí potřeba státního rozpočtu (potenciálně vyšší tabákové daně) a nejistý ekonomický výhled limitují větší růst ziskovosti společnosti.   Nekonsol., v mil. Kč, IFRS 1H2010 r/r Oček AFT Tržby 5 231 +9,8% 5 244 EBIT 1 427 +18,6% 1 350    EBIT marže 27,3% +2,1 p.b. 25,7% Čistý zisk 1 168 22,8% 1 080 Zisk/akcie (Kč, p.a.) 851 22,8% 787 Zdroj: PMCR, ATLANTIK FT