PKO: Výsledky za 3Q naplnily očekávání trhu

...projekcí (838 mil. PLN), když vyšší provozní výnosy byly kompenzovány vyššími náklady na nesplácené úvěry.   Čisté úrokové výnosy na úrovni 1 719 mil. PLN (+29 % r/r) byly taženy nárůstem úvěrového portfolia o 14 % na 132 mld. PLN a mírným zvýšením úrokových marží (4,4 % oproti 4,3 % v 2Q 10 a 4,0 % v 3Q 09). Maržím pomohl především pokles úrokových sazeb u klientských vkladů, zatímco sazby u úvěrů stagnují. Pozitivně se dále na výsledku podílely vyšší výnosy ze zajišťovacích instrumentů a cenných papírů. Výnosy z poplatků a provizí dosáhly 798 mil. PLN (+14 %) díky zlepšení u většiny zdrojů poplatků, především pak poplatků z poskytovaných úvěrů, pojištění, vedení účtů a platebních karet. Na nákladové straně došlo k meziročnímu nárůstu provozních nákladů o 2,8 %, za čímž stojí především nárůst personálních nákladů (+3 % r/r). Ostatní administrativní náklady meziročně stagnovaly. Kumulativně za prvních 9 měsíců roku pak provozní náklady poklesly o 0,4 % r/r na 3 093 mil. PLN. Díky výrazně rychlejšímu nárůstu výnosů oproti nákladům vzrostl provozní zisk o 39 % na 1 633 mil. EUR, což je více, než činila naše projekce (1 528 mil. PLN).   Na druhou stranu negativní překvapení přišlo ve formě vyšších nákladů na nesplácené úvěry, které dosáhly 559 mil. PLN oproti našemu odhadu 450 mil. PLN. K dalšímu zhoršování došlo především u spotřebitelských úvěrů a hypoték. Podíl nesplácených úvěrů vzrostl na 8,7 % (z 8,5 % v červnu 2010).   Celkově vnímáme výsledky spíše neutrálně. Pozitivně lze hodnotit především výrazné oživení na straně příjmů, které bude dle našeho názoru pokračovat i v dalších čtvrtletích. Na druhou stranu se na rozdíl od některých jiných států v regionu (především ČR a Rakousko) kvalita úvěrů v Polsku, včetně PKO, nadále postupně zhoršuje. Spolu s relativně nízkým krytím rizikových úvěrů opravnými položkami (42 %) tak lze očekávat, že vysoké náklady na nesplácené úvěry přetrvají i v následujících čtvrtletích a budou tak částečně tlumit růst na příjmové straně.   Akcie PKO na zveřejněná čísla dnes reagují růstem o 1,1 % na 46,2 PLN.   Kons., IFRS (mil. PLN) 3Q 2010 r/r 3Q 2009 eAFT Provozní výnosy 2 690 22% 2 206 2 577    Čistý úrokový výnos 1 719 29% 1 332 1 641    Poplatky & provize 798 14% 701 816    Výnosy z fin. operací 173 1% 172 120 Provozní náklady -1 057 3% -1 029 -1 049 Provozní zisk 1 633 39% 1 177 1 528 Opravné položky -559 53% -364 -450 Zisk před zdaněním 1 074 32% 814 1 078 Čistý zisk 847 33% 639 838  Zdroj: PKO, Atlantik FT