PMČR: Nekonsolidované výsledky za 1H11 v souladu s naší projekcí

...

Souhrn

Philip Morris ČR (PMČR) dnes zveřejnil své nekonsolidované (i konsolidované) výsledky hospodaření za 1H 2011. Výsledky na úrovni čistého zisku (1 186 mil. Kč vs. oček. 1 194 mil. Kč) byly v souladu s naší projekcí. Hlavním překvapením pro naši projekci byly lepší tržby ze Slovenska (679 mil. Kč vs. oček. 581 mil. Kč) díky vyššímu realizovanému objemu.

 

Rozbor

Nekonsolidované tržby vzrostly o 3,3 % r/r na 5,4 mld. Kč, což je lehce výše než naše projekce 5,3 mld. Kč. Důvodem růstu je především cenový efekt, když celkový odbyt (objem) poklesl meziročně o 1,7 % na 13,5 mld. ekvivalentních jednotek (oček. 13,3 mld. jednotek). Překvapením pro naši projekci byly především tržby ze Slovenska, které vykázaly 679 mil. Kč (meziročně téměř nezměněn) vs. oček. 581 mil. Kč. Důvodem je především větší realizovaný objem prodeje 1,77 mld. jednotek, než byla projekce 1,55 mld. jednotek. Celkově se tržní podíl společnosti dle agentury ACNielsen snížil na 48,9%, tedy o 3,4 p.b. r/r. Odhad PMCR ohledně cigaretového trhu je růst o 2,1% na 3,6 mld. kusů, což reflektuje především pozitivní vývoj zásob u konkurentů po nepříznivé situaci z před dubna 2011 (datum pro doprodej výrobků se starou spotřební daní z roku 2010).

 

Tržby v ČR dosáhly 2,76 mld. Kč (+2,3 % r/r), což bylo dle očekávání (2,73 mld. Kč). Meziroční růst je dán především zvýšením cen z počátku roku při sníženém objemu o 5,8 % (v souladu s projekcí). Klesající objem je dán pokračujícím poklesem tržního podílu v ČR na 52,3 %, tedy o 2,4 p.b. (zdroj: ACNielsen). Dle odhadu společnosti byl celkový trh s cigaretami v tuzemsku meziročně lehce vyšší (10,3 mld. kusů +0,8 %). Ostatní export do zemí EU dosáhl tržeb ve výši 1,97 mld. Kč (+5,5 %), což bylo opětovně v rámci projekce (2,0 mld. Kč). Nárůst je dán zvýšením objemu exportu na 7,1 mld. kusů (+1,9 %). Tento relativně mírný nárůst nadále nepotvrzuje výraznější skok v ostatním exportu po loňském navýšení kapacity závodu. Avšak tento fakt je trhu znám z posledního konferenčního hovoru, kdy se management vyjádřil, že prozatím nevidí důvod pro zvýšení produkce (vyšší využití zvýšené kapacity).

 

Provozní marže EBIT se snížila jen lehce o 0,6 p.b. na 26,7 %. Rozdíl vůči naší projekci je zapříčiněn opačným odhadem ve změně stavu zásob hotových výrobků a nedokončené výroby, kde naše očekávání byl úbytek v hodnotě 50 mil. Kč, ale výsledek byl růst o 38 mil. Kč. Samotné provozní náklady (včetně odpisů) se vyvíjely víceméně v souladu 4,0 mld. Kč. Konkrétně EBIT byl vykázán ve výši 1,44 mld. Kč (+1,3 %) vs. oček. 1,47 mld. Kč.

 

Lehce nižší než očekávaný provozní zisk byl vykompenzován nižším zveřejněným předpisem daní, než jsme projektovali (265 mil. Kč vs. oček. 280 mil. Kč). Z těchto důvodů byl čistý zisk na úrovni 1 186 mil. Kč v souladu s naší projekcí 1 194 mil. Kč. Daný čistý zisk odpovídá anualizované hodnotě na akcii 864 Kč (oček. 870 Kč) a odpovídá 1,5% meziročnímu nárůstu. V dané chvíli se akcie obchoduje na úrovni 12,4 P/E.

 

Doporučení

V současné době máme akcie PMČR v revizi a provedeme úpravu modelu vzhledem k novým výsledkům, doprovodnému komentáři ze strany společnosti a úpravám ve zdanění ze strany EU. Výsledky víceméně odpovídají předběžným datům, které již naznačil komentář mateřské společnosti, prozatímní data ze společnosti a rovněž odhadovanému trendu. Samotná čísla víceméně v souladu s naší projekcí by neměla mít výraznější vliv na obchodování. Celkově se potvrzuje trend, že PMČR bude pravděpodobně zůstávat defensivní akcií se solidním dividendovým přínosem, avšak další daňové úpravy, vysoká konkurence především v nízkocenovém segmentu, spíše společensky negativní přístup a nejistý ekonomický výhled limitují větší růst ziskovosti společnosti.

 

Nekons., IFRS (mil. Kč)	1H11	r/r	1H10	Oček. J&T Banka
Tržby	5 404	3,3 %	5 231	5 312
EBIT	1 442	1,3 %	1 408	1 473
EBIT marže	26,7%	-0,6 p.b.	27,3 %	27,6 %
Čistý zisk	1 186	1,5 %	1 168	1 194

Zdroj: PMČR, JT Banka