Akcie sú extrémne podhodnotené voči dlhopisom

Svetovým akciovým trhom sa minulý rok nedarilo a väčšina významných indexov zaznamenala pokles. Na druhej strane ceny vládnych dlhopisov vyrazili prudko nahor a táto trieda aktív poskytla investorom zaujímavé zhodnotenie finančných prostriedkov. Akcie a vládne dlhopisy patria medzi najobľúbenejšie triedy aktív. Na začiatku nového roka je preto dobré prehodnotiť ich perspektívu.

Ceny akcií poklesli, firmy však dokázali udržať alebo dokonca zvýšili svoj zisk. Z toho vyplýva, že poklesol známy P/E pomer. Jeho obrátená hodnota je zisková výnosnosť. V prípade amerického akciového indexu je momentálne P/E pomer na úrovni 13,4. Zisková výnosnosť je teda 7,5 %. Pre investorov to znamená, že ak by sa už cena akcií nezmenila a firmy v indexe by generovali rovnaké zisky ako v posledných 12 mesiacoch, tak by každý rok zaznamenali zhodnotenie svojej investície o 7,5 %, čo je pomerne vysoká hodnota.

Akciovú ziskovú výnosnosť je vhodné porovnať s výnosnosťou do splatnosti dlhodobých vládnych dlhopisov. V prípade 10ročných amerických obligácii je výnosnosť 2 %. To znamená, že investori, ktorí teraz nakúpia 10ročné americké dlhopisy a budú ich držať až do roku 2022, si pripíšu každý rok priemerné zhodnotenie vložených peňazí o 2 percentá. Rozdiel akciovej ziskovej výnosnosti a výnosnosti dlhopisov je momentálne 5,5 %, čo je v historickom porovnaní veľmi vysoká hodnota. Podobná úroveň bola naposledy dosiahnutá v roku 2008 po panických výpredajoch na akciových trhoch.

Graf č. 1: rozdiel ziskovej výnosnosti akcií a výnosnosti 10ročných amerických dlhopisov v % a vývoj hodnoty indexu S&P 500 (zdroj: Bloomberg, Colosseum)

Z grafu je zrejmé, že keď bol rozdiel výnosností relatívne vysoký (akcie poskytovali väčší výnos), tak obyčajne nasledoval rast cien akcií. Takýto stav bol zaznamenaný v rokoch 1995, 1998, 2002, 2008 a 2010. Naopak pri nízkom rozdiele výnosností (dlhopisy poskytovali vyšší výnos) sa akciám nedarilo. To sme mohli pozorovať v rokoch 2000 a 2007.

Pesimizmus na finančných trhoch je pomerne vysoký, čo je spôsobené strachom z návratu vyspelých krajín do recesie. Tento scenár síce možný je, ale centrálne banky jasne indikovali, že sú ochotné podporiť ekonomiky ďalším prílivom lacných peňazí. Najväčším prekvapením tohoto roka preto môže byť rast ziskov firiem vo vyspelých krajinách. Pozitívne by mohli prekvapiť predovšetkým podniky v Spojených štátoch. Oproti dlhopisom sú akcie relatívne lacné a pre dlhodobých investorov je ich držba omnoho atraktívnejšia.

VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.