Ako zdvojnásobiť výkonnosť akciového portfólia pri nezmenenom riziku

Väčšina investorov je spokojných s dlhodobou výnosnosťou akciových trhov na úrovni 7-8 % ročne, keďže to je výrazne viac oproti vkladom v bankách. Finančné trhy však poskytujú i možnosť dvojnásobného zhodnotenia pri rovnakom alebo dokonca menšom riziku. Stratégie s takýmito parametrami sú ale vhodné pre skúsenejších investorov, ktorí majú aspoň základnú predstavu u fungovaní derivátových trhov. George Yang vo svojej štúdii „Buy-Write or Put-Write, An Active Portfolio To Strike It Right“ skúma ako sa dá vylepšiť výkonnosť akciového portfólia pomocou systematického vypisovania opcií.

Základom stratégie je investícia peňazí do akciového indexu, bezrizikových štátnych pokladničných poukážok a vypisovanie call alebo put opcií v závislosti na fáze akciového trhu. Fázu akciového trhu určuje podľa jednoduchého trendového indikátoru, ktorým je prekríženie 50denného cez 200denný kĺzavý priemer. Prekríženie nahor štartuje fázu vzostupného trendu (vtedy sa vypisujú put opce), prekríženie nadol štartuje zostupný trend (vypisujú sa call opce). Výskum je založený na údajoch z Chicago Board of Trade, ktorá počíta a verejne publikuje indexy vypisovania ATM (at-the-money) call a put opcií. Indexy sú rebalancované na mesačnej báze, keďže sa vypisujú jednomesačné opcie.

Testované obdobie je od začiatku júna 1988 do konca decembra 2009. Yang navrhuje základnú stratégiu, kedy je 50 % portfólia v akciách (reprezentovaných total return variantou indexu S&P 500), 50 % portfólia je v bezrizikových trojmesačných amerických pokladničných poukážkách a k tomu sa vypisujú buď call alebo put opcie na nominálnu čiastku rovnej 100 % portfólia.
Nasledujúca tabuľka ukazuje výkonnostné charakteristiky jednotlivých indexov a skúmanej stratégie. Ročná výnosnosť stratégie je v sledovanom období 16,33 %, čo je výrazne viac oproti total return indexu S&P 500 (9,26%). Riziko merané smerodajnou odchýlkou je pritom výrazne menšie (14 % vs. 18,27%) a aj maximálny pokles oproti predchádzajúcemu vrcholu je približne polovičný oproti jednoduchému nákupu akcií.

Tab č. 1: Výkonnostné charakteristiky indexov a skúmanej stratégie v období od 1.6.1988 do 31.12.2009 (zdroj: George Yang)

Graf č. 1: Zhodnotenie 1 USD pri investícii do indexov a skúmanej stratégie – v legende označená ako SPTR GCBC-ALOOP (zdroj: George Yang)

Vzhľadom k použitiu derivátov sa dá značne modifikovať finančná páka stratégie. Do akcií môžu investori alokovať až 80 % (20 % by umiestnili do pokladničných poukážok). Ešte väčšia alokácia nie je pre drobných investorov možná kvôli maržovému požiadavku búrz pri vypisovaní put opcií. V tomto prípade sa ročná výnosnosť zvýšila až na 19,35 %, čo je viac ako dvojnásobok oproti jednoduchému nákupu akcií. Smerodajná odchýlka výnosov vzrástla na 17,54 % a maximálny pokles oproti vrcholu poskočil na 28,21%. Stále sa však jedná o lepšie rizikové charakteristiky oproti nákupu akciového indexu za 100 % kapitálu.

Ako je možné, že stratégia dosahuje výrazne lepšie výsledky oproti jednoduchému nákupu akcií? „Kúzlo“ tkvie v časovej prémii opcií a fakte, že implikovaná volatilita opcií je väčšinou vyššia oproti historickej (t.z. opcie sú väčšinou nadhodnotené). Časovanie trhu pomocou prekríženia 50 a 200denného kĺzavého priemeru pomáha znížiť riziko stratégie.

Pri reálnom obchodovaní by investor musel uvažovať transakčné náklady. V skúmanom období je 259 mesiacov a prekríženie kĺzavých priemerov nastalo 18 krát. I pri vysokom odhade transakčných nákladov na úrovni 0,2 % by investor dosiahol v základnej stratégii (50 % akcie) ročnú výnosnosť 13,4 % a maximálny pokles oproti vrcholu na úrovni 23,21 %.

NA TUTO ZPRÁVU SE MŮŽE VZTAHOVAT VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI.
VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.