Príde po dlhopisovom šialenstve akciové?

V posledných dvoch rokoch sa najväčším miláčikom investorov stali dlhopisy. Požadované výnosnosti štátnych i podnikových už prepadli na rekordné minimá a je veľmi pravdepodobné, že výnosnosti dlhopisov ešte mierne poklesnú. Centrálne banky totiž plánujú naďalej tlačiť lacné peniaze do obehu. Pomaly sa však blíži zlom, kedy si investori uvedomia, že výnosnosti sú už veľmi nízke a začnú presúvať kapitál ďalej. Kam? Do akcií, pretože len tento trh má dostatočnú kapacitu na to, aby bez výraznejšieho rastu cien dokázal pohltiť obrovský objem peňazí.

V polovici júla sme v článku „V ktorých štátoch EU platia investori za uloženie peňazí u vlády?“ upozornili na zaujímavú situáciu na európskom finančnom trhoch, keď sa výnosnosti krátkodobých štátnych dlhopisov dostali do záporného teritória. Tento stav nie je dlhodobo udržateľný. Investori musia hľadať iné aktíva, kam by nasmerovali svoje peniaze.

V posledných mesiacoch prudko vzrástol záujem o nákup podnikových dlhopisov. Na začiatku roka investori preferovali dlhopisy s investičným ratingom. Teraz sa ale čoraz viac zameriavajú na cenné papiere so špekulatívnym ratingom, keďže u nich sú výnosnosti stále veľmi atraktívne a bankroty firiem sú pomerne vzácne. Podľa údajov banky Barclays sa priemerné požadované výnosnosti podnikových dlhopisov v USA s ratingom nižším ako BBB znížili na historické minimum 6,6 %. Priemerné požadované výnosnosti amerických dlhopisov s investičným ratingom poklesli na približne 3 %. V Európe je situácia podobná a priemerné požadované výnosnosti najdôveryhodnejších podnikových dlhopisov prepadli na 2,58 %, pričom ešte na začiatku roka boli na úrovni 4,4 %.

Aký je dôsledok prepadu úrokových sadzieb? Firmy sa snažia využiť situáciu a veľmi nízke náklady na dlhový kapitál si fixujú pomocou vydávania dlhopisov. V auguste boli podľa údajov agentúry Bloomberg emitované na celom svete podnikové dlhopisy v objeme 238 miliárd USD, čo prekonalo predchádzajúci rekord z augusta 2010 na úrovni 235 miliárd USD. Investori sú hladní po akomkoľvek výnose, ktorý je aspoň trochu vyšší oproti štátnym dlhopisom. Predovšetkým hedgeové fondy začínajú vo veľkom nakupovať cenné papiere zaistené hypotékami a štruktúrované dlhopisy, ktoré sa po finančnej krízy v rokoch 2007 až 2009 dostali do absolútnej nemilosti manažérov fondov. Rozdiel výnosností 10ročných MBS agentúry Fannie Mae oproti porovnateľným štátnym dlhopisom USA sa zúžil na približne 1,2 percentuálneho bodu, čo je najmenej od apríla 2007. Je veľmi pravdepodobné, že v horizonte niekoľkých mesiacov sa i bežné podielové fondy vrátia na nenávidený hypotekárny trh.

Kreditný cyklus je pomerne jednoduchý. Až si investori uvedomia, že požadované výnosnosti dlhopisov sú tak nízke, že len mierne prekonávajú infláciu, tak presunú kapitál ďalej. Poslednou zastávkou peňazí pre nastatím fáze recesie sú akcie. Nasledujúci graf ukazuje, že pokles požadovaných výnosností podnikových dlhopisov je pochopiteľne sprevádzaný rastom cien akcií. Dôležité však je, že pred vytvorením vrcholu na akciách požadované výnosnosti u podnikových dlhopisov rástli. Príkladom sú obdobia 1999-2000 a 2005-2008. Tento rast výnosností je dobrým indikátorom poslednej fázy kreditného cyklu, keď investori húfne presúvajú peniaze z dlhopisov do akcií. V súčasnosti požadované výnosnosti stále klesajú, takže vytvorenie vrcholu na akciách je v nasledujúcich mesiacoch málo pravdepodobné.

Graf č. 1: Akciový index S&P 500 a priemerné požadované výnosnosti podnikových dlhopisov s ratingom BAA (zdroj: Bloomberg)

V nasledujúcich mesiacoch sa predpokladá ďalší pokles úrokových sadzieb v globálnej ekonomike. Investori preto môžu nakupovať dlhopisy, pričom stále sú veľmi atraktívne podnikové emisie so špekulatívnym ratingom. Priestor na ďalší prudký rast cien dlhopisov je však už relatívne malý, preto je pre investorov výhodnejšie hľadať príležitosti na akciovom trhu.

NA TUTO ZPRÁVU SE MŮŽE VZTAHOVAT VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI.
VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.