Komodity v březnu nejspíše nezopakují vynikající únorový výkon

Únor přinesl komoditám výborné výsledky. Širší komoditní index DJ-UBS si připsal více než 5 procent, což bylo dokonce více, než u indexu amerických akcií S&P 500. Ten přitom dosáhl nových rekordních maxim a podařilo se mu jít opačným směrem, než se vyvíjely výnosy dluhopisů a makroekonomická data. Za dobrými výkony komodit stály především následující faktory:

• Nepříznivé počasí v Brazílii a Spojených státech dodává podporu hned několika komoditám – od kávy a cukru až po sójové boby a ropu WTI.

• Slábnoucí obavy o ekonomický růst dvou největších spotřebitelů komodit na světě – Spojených států a Číny.

• Riziko se nyní týká hlavně rozvíjejících se trhů, v čele s Ukrajinou.

• Obchodníci se musí vypořádat s důsledky dosud největšího týdenního propadu čínského jüanu.

Některá z těchto témat budou komodity ovlivňovat i během března. Ovšem s tím, jak zima v Americe postupně slábne a přenechává prostor jaru, by mohlo dojít ke zmírnění faktorů souvisejících s počasím. Důležitými proměnými jsou stále ekonomická data přicházející ze Spojených států a Číny, stejně jako obavy o to, jak to nakonec dopadne na Ukrajině.

Zemědělský sektor rostl o více než 10 procent. K tomu mu dopomohla hlavně neobyčejná rally na kávě typu arabica. Dvouciferné výnosy jsme mohli vidět také u cukru, neboť extrémní sucho v Brazílii ohrožuje tamní sklizeň. Právě Brazílie je největším producentem a exportérem těchto dvou komodit. Chladné počasí ve Spojených státech pak zvedlo ceny pšenice – trhy se totiž obávají, že by mohlo dojít k poškození zimní úrody. Zvýšila se také poptávka po sójových bobech pro export, jelikož jejich sklizeň v Brazílii nabrala zpoždění.

Zdroj: Bloomberg, Saxo Bank

Vzácné kovy si udržely velmi slibný výkon z ledna. Mnoho obchodníků přitom muselo změnit svá negativní očekávání. Hlavně když byla prolomena hranice odporu a důležitý technický 200denní klouzavý průměr u obou drahých kovů. Podporu jim poskytují klesající výnosy dluhopisů spolu s horšími čísly z americké ekonomiky, ale i první menší meziměsíční nárůst množství ETP od prosince 2012. Růstový potenciál však mohou ohrozit známky slábnoucí poptávky po fyzických kovech – zejména ve srovnání se současnými vysokými hodnotami.

Zdroj: Bloomberg a Saxo Bank

Energetický sektor si vedl smíšeně. Pozornost se upírala hlavně na zemní plyn, a to s ohledem na extrémní volatilitu, která jej v průběhu února doprovázela. Na konci měsíce se přitom cena plynu tolik nelišila od stavu ze závěru ledna. Během této doby se ale vyšplhala o více než čtvrtinu a chvíli na to potkal plyn největší týdenní propad od roku 1996. Americká ropa mohla těžit podporu z nezvykle chladného počasí, které zvedlo poptávku rafinerií nad obvyklé hodnoty. Zdokonalená infrastruktura ropovodů z amerického středozápadu směrem k Mexickému zálivu pomohla 14 procenty ke snížení zásob v Cushingu, hlavnímu překladišti americké ropy obchodované na burze v New Yorku. Ropa WTI se tak mohla těšit z relativně lepší výkonnosti oproti Brentu. Cenový rozdíl mezi oběma typy ropy se nakonec snížil o více než dva dolary.

Naopak mědi se vůbec nedařilo a minulý týden zakončila na téměř nejnižších hodnotách za poslední dva měsíce. Důvodem byly obavy o zpomalující růst Číny. A poptávku po tomto kovu by mohlo negativně ovlivnit i nedávné oslabování čínského jüanu. Týká se to poptávky jak ze strany komerčních zájemců, tak i od těch, kteří měď využívají k získávání peněz jinak než od bank. Právě tyto úvěry jsou pro ně totiž stále nedostupnější.

Hedgeové fondy sází na býčí trh u komodit a věří jim nejvíce za posledních 34 měsíců

Výborné výsledky a několikeré prolomení technických hranic během února vedlo k tomu, že komodity začaly horlivě vyhledávat i hedgeové fondy. Od prvního lednového týdne se sázky na býčí výkony u 24 komodit obchodovaných na amerických trzích zvedly o 59 procent. Kolem 18. února pak došlo ke kulminaci a celkový počet čistých dlouhých pozic se dostal až na nejvyšší úroveň od dubna 2011. Nákupní seznam fondů přitom čítal neuvěřitelných 23 z 24 komodit. Rozsáhlé nákupy však mohou eventuálně vést k tomu, že se některé komodity setkají s likvidací dlouhých pozic –  a to kdykoliv, pokud začne klesat momentum nebo dojde ke změně fundamentů. Například u ropy WTI, které chybí k překonání rekordního množství čistých dlouhých pozic jen pár tisíc kontraktů. Co se týče procenta všech otevřených pozic, je situace čím dál vyhrocenější. Odpovídá to mimořádným číslům, které jsme nemohli pozorovat ani při nedávných událostech s globálním dopadem – například během války v Libyi v roce 2011, při sankcích za obohacování uranu pro Írán z roku 2012 nebo když loni v létě trápily Sýrii útoky chemických zbraní a Libye přerušila vývoz své ropy.

Zdroj: Bloomberg a Saxo Bank

Zlato konsoliduje svou cenu poté, co poptávka po fyzickém kovu po rally oslabuje

Žlutý kov v průběhu minulého týdne dosáhl na čtyřměsíční maximum. Pak si ale vzal oddychový čas a po dvou měsících dobrých čísel se začala jeho cena konsolidovat. Zlato nejprve na začátku roku podporovala silná fyzická poptávka ze strany Asie, a pak i investorská komunita. K té patřily i hedgeové fondy, které zlato podcenily a naopak očekávaly, že jeho cena bude v tomto roce nadále klesat. Poté, co se kov nedávno vyšplhal nad 200denní klouzavý průměr (který je nyní na 1 300 dolarech za unci), narostlo množství čistých dlouhých futures pozic držených hedgeovými fondy za pouhý týden o třetinu. A i když jeho momentum začíná slábnout, stále zůstává pozitivní. A mohla by mu pomoct i současná krize na Ukrajině. Na druhou stranu si nešlo nevšimnout, že poptávka po fyzickém zlatu ze strany Číny a Japonska začíná zpomalovat. Konkrétně po nedávném překonání hranice 1 300 dolarů za unci. To jen potvrzuje citlivost ceny v závislosti na vývoji fyzické poptávky. Čínský jüan zažil v uplynulém týdnu největší týdenní propad v historii, což by v zemi mohlo otřást doposud silným dovozem a poptávkou po zlatu. Spekulanti jsou však nyní spokojení, že si drží dlouhé pozice. A aby se tento stav změnil, muselo by zřejmě dojít k prudkému poklesu ceny zlata pod 1 300 dolarů.

Poptávka po ropě s přicházejícím teplejším počasím zpomaluje

Ceny ropy na obou stranách Atlantiku na konci měsíce klesaly. Zvýšená poptávka po teple v posledních měsících by měla polevovat, protože se čeká nástup příznivějšího počasí. Právě to by mohlo zmírnit tlak na rafinerie, které se tak konečně mohou začít připravovat na údržbovou sezonu. Během ní je poptávka po ropě už tradičně nižší, a tudíž by ceny Brentu a WTI se začátkem března neměly překročit 110,50 dolaru za barel, respektive 104 dolarů za barel. Jak už jsem zmínil dříve, množství spekulativních pozic u ropy WTI dosáhlo nejvyšších hodnot od loňského září. Tehdy se svět obával možných leteckých zásahů v Sýrii a stávka v libyjských přístavech vedla k výraznému propadu dodávek ropy. Nyní však hrozí riziko prudších korekcí – zvláště když dochází ke zmírnění dopadů kruté zimy ve Spojených státech.

Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank