Inflace v Belgii se před přelomovým zasedáním ECB propadla až na čtyřleté minimum

Pokud nám Belgie naznačuje budoucí vývoj – což u ní obvykle funguje – pak inflace v květnu zamíří ke dnu. Minulé úterý ráno totiž byla tato země prvním státem eurozóny, který zveřejnil svůj květnový index spotřebitelských cen (CPI). A na grafu níže můžeme vidět, že Belgie zaznamenala nejnižší míru inflace za poslední čtyři roky.

Zdroj: Bloomberg

Trend je zcela zřetelný: inflace se od roku 2011 propadla o 400 bazických bodů

 Zdroj: Bloomberg

Belgický index CPI a výnos desetiletých německých dluhopisů

Zdroj: Bloomberg

Zasedání ECB se koná 5. června

Pořád musím přemýšlet nad tím, jaký další kurz si Evropská centrální banka (ECB) s největší pravděpodobností zvolí. Víme však následující:

• Guvernér banky Mario Draghi a jeho kolegové raději mluví, než jednají – takže je necháme se vymluvit a pak uvidíme.

• Úvěrování je utlumené – jakákoliv akce v této oblasti by současně odrážela “potřeby společnosti” pro boj se sociální nerovností.

• Italská centrální banka pracuje na několika opatřeních, která by do kolaterálního programu zahrnula i malé a střední podniky (dle zprávy agentury Reuters z 12. května). Naznačuje tak, že tyto kroky by mohly být součástí “řešení”.

• Další snížení minusových repo sazeb možná bude zbytečné – a nepovede ke znovunastartování růstu, zahájení reforem a podpoře spotřebitelské poptávky. Jenže… Jakákoliv činnost politiků je lepší než sedět se založenýma rukama.

Konsenzus:

• Repo sazby se sníží o 10 bazických bodů.

• Záporné depozitní sazby spadnou o 10 bazických bodů.

• Cíleně se budou poskytovat úvěry malým a středním podnikům.

Pozicování:

Dluhopisový trh nyní bezplatný “ekonomický put” (možnost sázet na pokles, pozn. překl.):

1. Pokud ECB nezasáhne, nebude inflaci držet nic dole. Tím pádem budou dluhopisy velmi atraktivní.

2. Pokud ECB zasáhne, bude to vnímáno jako uvolňování měnové politiky.

3. Volby do Evropského parlamentu: Šlo vlastně o jeden velký příklad stále vyšší složitosti, většího počtu kompromisů a o další vzdalování se od skutečných reforem, jednoduchosti a naslouchání evropským voličům. Naopak zůstal nižší růst a neproběhly žádné reformy.

Je tady ale jedna důležitá a skrytá tendence, která si žádá naši pozornost. A tou je stav německých exportních zakázek. Co se týče růstu, exportů a produkce, blížíme se k zenitu. Vše přitom pramení z přehnaného optimismu, který “nakopnul” letošní rok. Odhalení skutečného stavu by však mělo přijít každým dnem…

Německé bundy by v červnu měly otestovat hranici 1,2 procenta a následně by měly prolomit úroveň 1,00 procenta. Podle našeho JABA modelu by měly výnosy dluhopisů klesat citelněji – přestože mí “přátelé” zaobírající se pevně úročenými aktivy tvrdí, že hra už skončila. Jenže ti samí v lednu prodávali nakoupené dluhopisy s prudce stoupajícími výnosy a redukovali duraci. Jakýkoliv pokles bude znamenat, že z mých 70 procent dlouhých pozic do pevně úročených aktiv bude najednou 90 procent. Přičemž nyní nakupuji hlavně na americkém dluhopisovém trhu.

Steen Jakobsen je hlavní ekonom Saxo Bank. Pokud chcete sledovat všechny jeho komentáře a analýzy světové ekonomiky, připojte se k naší on-line obchodní platformě.