Proč bude Fed možná nucen zvýšit sazby

• Konsenzus nepředpokládá zvýšení sazeb ze strany Fedu v roce 2015
• Trvale holubičí Fed riskuje ztrátu důvěry
• Šance na zvýšení sazeb v roce 2015 jsou i nadále podhodnocené
• Atraktivní obchodování krátkých pozic ZAR, TRY, CAD vs. USD

Autor: Steen Jakobsen, hlavní ekonom Saxo Bank

Konsenzus trhu je nyní takový, že Fed pravděpodobně úrokové sazby nezvýší na jednání v tomto týdnu a možná dokonce ani na svém dalším jednání v prosinci. Toto tvrzení je podloženo interními neshodami, negativními ideálními cíli federálních fondů, neboli „bodovými diagramy“, plus existuje všeobecný pocit, že vedení Fedu je rozděleno na poloviny.

Současný konsenzus je dokonce takový, že na tom v roce 2016 budeme dobře, a to ještě než Fed konečně oznámí své rozhodnutí, i když guvernéři centrálních bank nepřestávají tvrdit, že možnost zvýšení sazeb letos ještě stále žije (čti: je možná).

Na posledním jednání jsme zaznamenali překvapivou zmínku o „externích faktorech“, které jsou hlavním rizikem a důvodem zdržování normalizace politiky. Co se tedy stalo od té doby?

Nebe plné holubic

Minulý týden provedly Bank of Canada, Evropská centrální banka a People’s Bank of China uvolňování a celkově se předpokládá, že Bank of Japan provede stejný krok v pátek.

Tato celosvětová epidemie uvolňování bude vnímána ze strany vedení Fedu velmi pozitivně, protože Fed věří v „komunikaci“ a „sliby“ (které jsou však často prázdné). Zmiňované externí faktory se od minulého jednání výrazně zlepšily a je do určité míry pravděpodobné, že vedení Fedu si pogratuluje ke své prozíravosti, se kterou si vynutilo tento nejnovější holubičí postup tím, že pozdrželo všeobecně očekávané zářijové zvýšení sazeb.

Akciové trhy jsou letos opět pozitivní a „tržní počty“ obchodníkům napovídají, že ve čtvrtém čtvrtletí roku 2015 uvidíme obvyklou manipulaci směrem vzhůru tak, aby akcie ke konci roku vyzněly pozitivně.

K čertu s torpédy?

Je zde malá šance, že Fed toto oživení využije a trh „překvapí“, ačkoli „překvapení“ není jeho záměrem (jak jinak). Centrální banka však pravděpodobně pociťuje bolest nad ztrátou důvěry, a pokud chce ztracenou důvěru získat zpět, musí sazby zvýšit v prosinci, ne-li už tento měsíc.

Vedení prostě musí dokázat, že se trh ve svých pochybnostech o Fedu a jeho (ne)chvalně známých „bodových diagramech“ mýlil!

Ano, tento argument je v podstatě výtvorem „teorie her“, ale jsem si jistý, že američtí centrální bankéři chápou, že Fed bez důvěry je Fed, který nemá žádný vliv na trhy. Proto se snažím sám sebe pomalu přesvědčit, že Fed svůj krok učiní ještě v roce 2015, protože pokud ne, budou mít trhy pravdu, což podryje veškerý dynamický proces a z těch oslavovaných teček udělá jen zastaralou věc (kterou ve skutečnosti ostatně jsou).

Důležitější však je – a tento rozhovor jsem vedl s mnoha zkušenými makro obchodníky – zda zvýšení ze strany Fedu (nebo nezvýšení) je vůbec ze středně a dlouhodobého hlediska podstatné.

Ale proč?

Volba mezi špatným a horším

Pokud Fed sazby zvýší, byla by to chyba. Takový krok by připravil půdu pro recesi ve druhém čtvrtletí 2016, protože ekonomika jednoznačně nezvládne další náklady financování.

Pokud však vedení Fedu letos sazby nezvýší, pak Fed „skončil“ a tržní sazby začnou následovat běžné náklady kapitálu. Nezapomeňte, že cena kapitálu ve „skutečném“ světě od června 2014 výrazně vzrostla; zdvojnásobily se spready podřadných dluhopisů a i ty nejnižší investiční dluhopisy se za toto období zvedly o 100 bazických bodů.

To vše v závislosti na snížených přebytcích běžného účtu a tedy na nižší recyklaci rezerv.

V tuto chvíli je pravděpodobnost „brzkého“ kroku Fedu asi 4 %, což je v podstatě nulové riziko. Na druhou stranu nic jako nulové riziko neexistuje, jistá je jen smrt a daně, takže šance, že Fed oznámí, že prosinec je stále ještě ve hře, je vyšší, než si trh chce připustit.

Vzhledem k tomuto by se sázka na extrémně holubičí Fed mohla prokázat jako velká chyba.

Také jsem si všiml, že cena „silnějšího“ dolaru znovu tlačí na komodity a některé měny rozvíjejících se trhů. Do košíku jsem vybral ZAR, CAD a TRY proti USD, protože mám dojem, že tento krok (který spoléhá na to, že Fed neustále zastavuje, nekoná a obrací kurz) je přehnaný.

Konec éry „předstírání a protahování“

Podíváme-li se na celou skupinu, Fed váhá, ECB uvolňuje a BoC a PBoC dělají vlastně to samé – a to nic neřeší. Dluh nadále roste a obsluha dluhu (prostřednictvím ceny kapitálu, FX expozice a nyní i možného snižování ratingu) znamená, že toto bude poslední vlna pro USD a tržní riziko.

Trvale nižší růst a produktivita nebo celosvětová stagnace/poslední vlna/nová krize zatím zůstávají jedinými dvěma možnými výsledky a oba znamenají podstatné snížení nominálních i předpokládaných výnosů díky nižší inflaci, růstu i produktivitě.

O autorovi:

Steen Jakobsen je dánský ekonom. V březnu 2011 byl jmenován do funkce hlavního ekonoma Saxo Bank.

Do Saxo se vracel po dvouleté přestávce, během které pracoval jako investiční ředitel společnosti Limus Capital Partners. Před svým odchodem na počátku roku 2009 působil v Saxo Bank téměř devět let jako investiční ředitel. Má víc než dvacet let praxe v oblasti proprietary trading (obchodování na vlastní účet) a alternativního investování.

Saxo Bank

Saxo Bank je globální investiční banka specializující se na online multi-asset obchodování a investice na mezinárodních finančních trzích, která poskytuje svým soukromým i institucionálním klientům komplexní škálu nástrojů pro realizaci jejich obchodních a investičních strategií. Její finančně komunitní portál TradingFloor.com je první multi-asset sociální trading platformou. Saxo Bank, plně licencovaná a regulatorním pravidlům podléhající evropská banka svým klientům umožňuje obchodovat s FX, CFD, ETF, akciemi, futures, opcemi a dalšími deriváty v rámci platformy SaxoTrader, která obdržela mnohá ocenění. Tato platforma ve více než 20 jazykových mutacích je v rámci jednoho účtu přístupná z PC, tabletů či smartphonů. Platforma je využívána více než stovkou předních finančních institucí na celém světě. Saxo Bank nabízí také profesionální portfolio management a správu fondů, a prostřednictvím Saxo PrivatBank i tradiční bankovní služby. Saxo Bank, která byla založena roku 1992, sídlí v Kodani a jejích 26 poboček pokrývá Evropu, Asii, Střední Východ, Latinskou Ameriku, Afriku a Austrálii.