Je cena odkupu Českého Telecomu nefér?

V České republice se stalo již téměř folklórem, že se při každém prodeji místní společnosti a následné nabídce povinného odkupu ozvou minoritní akcionáři nespokojení s nabízenou cenou. Na pomoc si přitom berou znalecké posudky, které mnohdy zdaleka nesplňují požadavky kladené KCP na podklady k povinné nabídce. Králem mezi těmito akcionáři je známá NETLA management, která se silně angažovala v Českých radiokomunikacích a nyní je nespokojena s nabídkou Telefónicy za Český Telecom.

Zatímco v případě ČRa i třeba Unipetrolu lze nad odkupní cenou dlouze diskutovat, v případě Českého Telecomu je situace jiná. Cena akcií společnosti v roce před ukončením privatizace vyrostla o 42% (bez započítání dividend), zatímco čistý zisk ve stejném období klesl o 23%, provozní zisk o 10% a ukazatel provozní výkonnosti EBITDA marže klesla ze 49% na 45%. Také vyhlídky společnosti do budoucna nejsou nyní příliš optimistické. Jedinou růstovou oblastí zůstává vysokorychlostní a mobilní internet, zatímco z tradičních hlasových služeb se postupně stává klasická komodita s velkým potenciálem poklesu cen k úrovni nákladů. V optimálním případě můžeme předpokládat, že se ČTc podaří výrazné úspory nákladů díky synergiím ČTc/Eurotel/Telefónica a že díky nesrovnatelnému pokrytí pevnou sítí dosáhne hegemonie v oblasti ADSL a výhledově digitální televize (dnes oznámený nárůst počtu uživatelů ADSL na 180 tis. překročil naše odhady o 12 tis. a potvrzuje toto očekávání). S těmito předpoklady je také vytvořena většina nedávných ocenění ČTc, které (včetně našeho) indikují vnitřní cenu společnosti v rozmezí 485 až 515 Kč na akcii. Není zde samozřejmě započítán možný budoucí růst ČTc prostřednictvím akvizic, který bude záležet až na rozhodnutí Telefónicy. Nabízenou cenu Telefónicy 456 Kč na akcii lze tedy při zvážení možných rizik budoucího vývoje hospodaření považovat za přiměřenou.