BHS: Rok za námi (2005), rok před námi (2006)

...předběžným výhledům na rok 2006. Zkratkovitě:
Trh v roce 2005 skončil o +42,7% výše měřeno indexem PX-50 a o +46,3% výše měřeno indexem PX-D. Přiznané dividendy zvyšují výnos o další 2 až 2,6%.
Nejúspěšnější tituly 2005 z pohledu nárůstu ceny akcie byly:
Unipetrol +136,8%,
ČEZ +116,1%
Zentiva +50%,
Český Telecom +42,1%,
Orco 40,7%,
CME + 18%,
Erste Bank +15,6%,
Philip Morris +8,8% a
Komerční banka +5,2%,
přičemž zhodnocení a pořadí se mírně změní, přičteme-li i přiznanou hrubou dividendu:
Unipetrol +136,8%,
ČEZ +118,8%
Zentiva +51%,
Orco 42,1%,
Český Telecom +42,1%,
Philip Morris +18,4%,
CME + 18%,
Erste Bank +16,9% a
Komerční banka +8,2%.
Předběžný výhled 2006 – makro:
Ropa Brent: 55-58 USD/bbl,
CZK, USD, EUR: CZK/EUR: 28,00 – 28,50, CZK USD: 23,80-24,30
Úrokové sazby ČR: 2T repo sazba roční nárůst o 0,25 až 0?5% na 2,25-2,5% p.a.
České HDP: +4,5%
Česká inflace: +3%
České události – volby parlamentní (červen 2006), senátní (podzim 2006),
Svět ekonomika – z možných vlivů zmiňme Eurozónu, náš region (volby , USA, Čínu

Předběžný výhled 2006 – tituly SPAD:
CME: +12-15% dividendy ne
(+) výkaznictví : poprvé konsolidace TV NOVA po celý rok, poprvé plná konsolidace Slovenska (Markýza), vliv nové akvizice na Ukrajině
(+) trh reklamy: růst 2006 umocněn sportovními událostmi,
(+) konsolidace: pokračující v Chorvatsku, možná na Ukrajině
(-) trh v ČR: možný pokles tržního podílu s větší liberalizací trhu v důsledku digitálních licencí
(?) další expanze v regionu CEE

Český Telecom: cca +15%, dividendy ano, otázkou je výše: cca 20-50 Kč/akcii
(+) cash akcionářům: POKUD NE akvizice (zatím málo pravděpodobné), cash akcionářům: dividendy (až 50 Kč/akcii hrubého) NEBO zpětný odkup akcií NEBO snížení základního jmění,
(+) případná akvizice – zatím ale málo pravděpodobná pokud akvizice až po dividendách, bude financována dluhem
(+) růst zisku: z úspor, z prodeje majetku, z nových produktů (Telefónica)
(+) delisting ne: delisting akcií je zatím málo pravděpodobný, dříve by přišla na řadu povinná nabídka při překročení hranice 75% základního jmění,
(0) změny, či setrvání trendů: trendy se v roce 2006 u ČT příliš nezmění (pokles HTS, hovorného atd.) sledovaným parametrem bude nárůst využívání UMTS
(?) změny image aganizace pod taktovkou Telefónicy

ČEZ: cca +10 až 14%, dividendy ano, otázkou je výše: 10-30 Kč/akcii
(+) cash akcionářům: podobně jako u ČT POKUD NE akvizice, cash akcionářům: dividendy (např. cca 30 Kč/akcii hrubé dividendy by představovalo pouhé rozdělení čistého zisku 2005 bez rozdělování zisku let minulých),
(+) růst cen elektřiny: velkoobchodní ceny v roce 2006 o +14 až 15% a lze očekávat nárůst i v dalších létech
(+) případné akvizice – přes zdržení v důsledku změn vyvolaných výsledky voleb v regionu, jsou šance na další akvizice nemalé společnost jeví zvýšenou aktivitu nejen v účastech v privatizacích energetického sektoru, ale i v oslovování soukromých vlastníků elektráren a distribučních společností v regionu CEE,
(0) plná liberalizace trhu od ledna 2006, tj. i pro domácnosti, znamená volnost ve výběru dodavatele avšak ne levnější ceny elektřiny

Erste Bank: cca 8 až 10% dividendy asi ano, cca 0,5 až 0,6 EUR/akcii hrubého
(+) konsolidace akvizic - nově BCR v Rumunsku,
(+) vyšší dynamika růstu ekonomik CEE, kde banka provedla, či provádí akvizice by měla přinést vyšší dynamiku zisku,
(+/0) očekávaný růst úrokových sazeb nebo jejich stagnace(v různých zemích CEE) by mělo příznivě ovlivnit čisté úrokové výnosy,
(-/0) případná navýšení základního jmění s cílem získat zdroje na expanzi
(?/+) případné další akvizice – apetit banky je neutuchající.

Komerční banka: cca +3 až 5% dividendy ano, min 100 Kč/akcii
(+) rostoucí výnosy z úroků, poplatků i provizí vlivem vyšší penetrace produktů ve stávající klientele a vlivem růstu četnosti operací, ale i vlivem příznivého vývoje české ekonomiky
(+/0) očekávaný růst úrokových sazeb – i když v případě KB zatím nemá tak velký vliv na zisk v rozsahu případných úrokových změn spíše psychologický než fundamentální efekt
(0) zákonné úpravy navrhované MF v oblasti regulace bankovních produktů by neměly mít negativní dopad na výkonnost banky,
(-) výkaznictví : ukončení rozpouštění všeobecných rezerv do zisku,
(?) případná akvizice – zatím jen v úrovni spekulací (Turecko, Rusko)

Orco: cca 2-3% dividendy asi ano, ale vzhledem k potřebě financí na nové a nové projekty může být snahou udržet objem vyplácených dividend a i při eventuálním navýšení tohoto objemu se bude projevovat dělení mezi rostoucí počet akcií, proto odhad dividendy by měl být střídmý max. na úrovni loňské, tj. 0,6 EUR na akcii hrubého.
(+) konsolidace Suncani Hvar
(?) případné další projekty – ambiciózní plány zdvojnásobení realitního portfolia

Philip Morris: 0%, dividendy ano, cca 1350 až 1400 Kč/akcii
(+) vysoký dividendový výnos i v roce 2006
(+) úspory nákladů z uzavření závodu v Hodoníně, možná i dodatečné výnosy z pronájmu, či prodeje objektů,
(-) zvýšení spotřební daně na Slovensku od 1.1.2006, v Česku od 1.4.2006,
(-) pokračující silná konkurence levnějších cigaret (včetně vlastních značek), pravděpodobný pokles marže.

Unipetrol: cca +20%, dividendy spíše ne
(+) synergické efekty z účasti ve slupině PKN Orlen
(+/0) ceny ropy a rafinérských marží stále vysoko další vývoj spíše stagnací, již ne přílišný růstem ,
(0) korupce v souvislosti s privatizací nebyla prokázána a lze se domnívat, že vyšetřování příliš nepokročí dále, polská strana po volbách také asi ztratila zájem a žádné důkazy zatím nedodala dopad na titul bude tedy minimální a riziko nějakých retro-kroků ve vztahu k privatizaci je zcela mizivé.
(?) vztahy s Agrofertem – výsledek sporů o plnění smluv o smlouvách budoucích a důsledky pro Unipetrol (prodej majetkových účastí za cca 350 mil EUR „pod cenou“ za cca 103 mil EUR?)
(?) možná další akviziční činnost PKN Orlen a její vliv na Unipetrol

Zentiva: cca +18 až 20%, dividendy asi ano, odhadem 8 až 10 Kč na akcii hrubého.
(+) výkaznictví : poprvé konsolidace Sicomed,
(+) farmaceutické trhy CEE trhy rostoucími rychleji než v EU,
(+/0) léková vyhláška a léková politika v Česku (úspory na výdajích) by se neměly výrazně dotknout společnosti první na řadě jsou spíšeiginální výrobci s dražšími léky používanými v nemocnicích při zákrocích
(0) další akvizice jsou nyní málo pravděpodobné.
(?) průběh integrace akvírované společnosti Sicomed do celku a úspěšnost prosazování změn v jejím fungování poprvé bude konsolidováno po celý rok


K pražské burze v roce 2006 obecně:
PX-50 „splyne“ s PX-D – báze obou indexů bude obsahovat stejné tituly díky odlišnosti vah zůstane odstup hodnot.
Počet titulů SPAD se asi nezmění, jak bylo řečeno delisting akcií ČT a Unipetrolu není v horizontu roku 2006.
IPO – zatím spíše „přání otcem myšlenky“ české společnosti, o kterých se spekulovalo v souvislosti s IPO, byly převážně státní, soukromé společnosti jako by zatím stále nejevily zájem (spekulace o OKD). Přitom rok 2006 by mohl pro být příznivější než 2007.
Duální listingy by se mohly vyskytnout, i když nejsou pro burzu takovým přínosem patřilo by se např., aby na burze byl PKN Orlen.
Problém pražské burzy není jen v počtu (likvidních) titulů, ale i v objemu domácích investic, které mohou být umístěny do akcií, např. v Polsku již hrají významnou roli penzijní fondy, a v přetrvávajícím způsobu financování korporací bankovními úvěry.
Předběžný odhad zhodnocení : 14-18%
Předběžný odhad zhodnocení s dividendou 19-21%