Komentář k dluhopisovým trhům

Spojené státy

• Efekt ponechání sazeb na stávající úrovni v první části týdne ještě posouval výnosy na všech splatnostech níže, překvapivě silná data spotřebitelského sentimentu ve Spojených státech ale ke konci týdne výnosy zvedla.
• Výnosy vzrostly spíše na delších splatnostech, index výnosů desetiletých vládních dluhopisů končil týden o 4,8 bodu výše. Minulý týden ale spíše korigoval silný růst cen v týdnu předcházejícím, vždyť během uplynulých třech měsíců získaly dluhopisy přes půl procenta a růst by mohl také nadále pokračovat v souvislosti s faktem, že trh již začíná pomýšlet na snižování sazeb v roce příštím. To také započítává do cen instrumentů na trhu.
• Skutečnost se ale může od současné situace více lišit. Současný pokles inflačních tlaků je způsoben poklesem cen na komoditních trzích. A protože rizika pro růst inflace dále přetrvávají (kartel OPEC bude brzy jednat o možném utažení kohoutků, index nákupních manažerů potvrdil minulý týden slušnou domácí poptávku), můžeme se dočkat přehodnocení současného stavu směrem k vyšším výnosům.
• Na druhé straně v delším časovém horizontu převáží vliv poklesu na nemovitostním trhu, ochlazení amerického hospodářství by mělo dluhopisový trhu spíše favorizovat a otevřít brány k růstu v první polovině příštího roku.

Evropská unie

• Inflace v zemích eurozóny poklesla pod cíl Evropské centrální banky (2 %), tento fakt vedl minulý týden ke stagnaci trhu. Dluhopisový trh s napětím očekává, zda bude na čtvrtečním zasedání ECB zvýšena základní úroková sazba. Většina trhu se domnívá, že k růstu dojde, ostré komentáře představitelů ECB tomu také napovídají.
• Minulý vývoj v Evropě vede k výraznému zploštění výnosové křivky, která tak prožívá podobný vývoj jako ta americká zhruba před půl rokem. Trh totiž minulý týden zahrnul do cen také posilování domácí poptávky, která by mohla v budoucnu vést k tlaku na růst cen finální produkce.
• Úterní předstihový ukazatel Ifo nepotvrdil katastroficky vypadající index ZEW z minulého týdne. Podniky v Německu se neobávají většího zpomalení evropské ekonomiky. Výnosy téměř nereagovaly.

Region střední Evropy

• Region ovlivnila minulý týden zasedání všech čtyřech centrálních autorit. V pondělí mírně překvapila trh maďarská centrální banka, která navýšila sazby o plných 50 bb, což také vedlo k silnému růstu výnosů.
• Národná banka Slovenska sazby také navyšuje, brzdíc tak růst poptávkové inflace v ekonomice. A do třetice zvýšila také domácí centrální banka, která poměrem 5:2 poslala sazby o 25 bb výše. Část trhu sice s tímto krokem počítala, v úvahu byl ale také nárůst sazeb v říjnu.
• Jediná banka, která ponechal minulý týden sazby beze změny, polská národní banka. Pro pokles sazeb na místní scéně již není v současnosti tolik prostoru, růst politických rizik se stále hlasitějšími hrozbami rozpadu současné vládní koalice může ve střednědobém výhledu dluhopisový trh spíše poškodit. A to platí také pro domácí luhy a háje. 

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM