Komentář k dluhopisovým trhům

Pokles výnosů na úvod roku nestačila vynést vzhůru ani lepší než očekávaná čísla amerického trhu práce. Ten v prosinci vytvořil výrazně více pracovních míst než se původně očekávalo. Desetiletý vládní dluhopis tak vzrostl na ceně, když se jeho výnos snížil o 5,8 bodu.

Rozdílný vývoj v současnosti panuje v zemích eurozóny. Ekonomické oživení je stále patrnější.  Minulý týden se obešel bez významnějších dat, ukazatele ekonomického sentimentu se opět zlepšily a lepšící se trend nečekaně vykázal také německý trh práce.

Spojené státy

• Na úvod roku na trhu došlo k poměrně značnému poklesu výnosů. Přispěl k tomu umírněnější zápis z posledního zasedání Fedu. Zmíněna byla rizika slabšího ekonomického růstu, trh se také celý týden ladil na páteční data počtu nově vytvořených pracovních míst, která nakonec dopadla optimističtěji než se předpokládalo.
• Pokles výnosů byl k vidění u všech splatností. Od dvouletých po desetileté dluhopisy klesaly výnosy o více než 5 bodů.
• Páteční data z trhu práce pozitivně překvapila, což není příliš dobré pro dluhopisový trh. Ekonomická ve Spojených státech vytvořila o 67 000 pracovních míst více než se očekávalo (Bloomberg: 100 000). Nálada by se mohla přenést také do obchodování v tomto týdnu a vést v důsledku k dalšímu růstu výnosů.
• V měsíčním horizontu trh započítal menší zpomalení trhu, a nižší pravděpodobnost, že se trh uchýlí k brzkému snižování sazeb, aby tak znovu nastartoval ekonomiku. Podle posledních čísel k tomu alespoň v nejbližším období rozhodně nebude mít důvod. Očekáváme tedy stagnaci sazeb.

Evropa

• Stále pozitivnější názor trhu na budoucí vývoj evropských ekonomik minulý týden přispěl k dalšímu růstu výnosů a poklesu cen na evropských dluhopisech.
• Trh k nárůstu výnosů ocenil zejména nečekané zlepšení německého trhu práce. V prosinci klesl počet nezaměstnaných proti listopadu o 108 000, trh očekával pokles na úrovni 50 000. Míra nezaměstnanosti také klesla z 10,2 % na nových 9,8 %.
• K růstu výnosů také přispěly americké výsledky trhu práce, které převážily horší než očekávaný vývoj maloobchodních tržeb v zemích eurozóny (skutečnost: +1,3 %; očekávání: +1,5 % meziročně).
• Růst výnosů byl k vidění po celé délce křivky, více u delších splatností. V měsíčním horizontu vzrostly výnosy u dluhopisů o 30 bodů. Tento týden bude zajímavé zasedání Evropské centrální banky, která by se sazbami neměla hýbat.

Region střední Evropy

• Zápis z posledního jednání bankovní rady ČNB se nesl v umírněném tónu. Banka stále počítá se stabilní korunou, která však posiluje. Proto lze očekávat nižší inflační tlaky a stabilitu sazeb i v dalším období.
• Tuto pravděpodobnost zahrnul trh do poklesu výnosů na trhu. Výnosy klesly především na kratším konci, dluhopisy s desetiletou splatností zůstaly téměř beze změny.
• Výnosy poklesly na domácím i polském trhu, kde se do čela centrální banky postavil nový guvernér Slawomir Skrzypek, který díky nižšímu politickému kreditu poslal níže polský zlotý.
• Naopak v Maďarsku trh na cenách klesl. Dvouleté dluhopisy v současnosti nesou 7,75 % o 25 bodů méně než je základní úroková sazba v ekonomice. Výnosová křivka je značně inverzní, po uklidnění na politické scéně a zahrnutí úsporných balíčků můžeme čekat další korekci jejího sklonu.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM