Medvědí nálada na trhu

I na začátku října převládala na českém dluhopisovém trhu medvědí nálada. Během prvního říjnového týdne zaznamenaly dluhopisy pokles o několik desítek bazických bodů a výnosy některých dluhopisů se vyšplhaly na svá historická maxima.

Hlavním faktorem stojícím za poklesem cen byl masivní příliv nových dluhopisů - během jednoho týdne musel trh absorbovat dluhopisy za téměř 15 miliard korun. Jednou z nejvýznamnějších událostí byl primární úpis dluhopisů Škody Auto v celkové hodnotě 10 miliard korun. Polovina z nich byla vydána ve formě pětiletých fixně úročených dluhopisů s kuponem 7,25 %. Zbytek je úročen variabilně: sedmileté dluhopisy v objemu 3 miliardy korun ponesou úrok ve výši 6M Pribor + 14 bps a desetileté dluhopisy v objemu 2 miliardy korun budou mít kupon ve výši 6M Pribor + 22 bps.

S napětím se očekávala páteční aukce již třetí tranše pětiletých státních dluhopisů ČR 6,75/05, neboť aukce státních dluhopisů jsou vždy důležitým indikátorem poptávky po dluhových instrumentech. Nabízený objem 4 miliard korun byl celkovou poptávkou ve výši 6,47 miliardy překonán a ministerstvo financí tentokrát nevyužilo možnosti odkoupit část nabízeného objemu do svého portfolia. Nicméně průměrný dosažený výnos 6,84 % byl v době uzávěrky objednávek zhruba uprostřed mezi tržními nákupními a prodejními kotacemi a nejvyšší přijatelný výnos dosáhl dokonce 6,94 %. Řada investorů poptávala výnosy vyšší, než mohli získat nákupem dluhopisu na trhu, což může signalizovat, že zájem o střednědobé státní dluhopisy není tak silný. Na oznámení výsledků aukce proto reagoval výnos pětiletého benchmarku růstem k hladině 6,94 % a jeho cena naopak poklesla.

Vedle zmíněných emisí byl v uplynulém týdnu navýšen objem hypotéčních zástavních listů Bank Austria Creditanstalt o 750 milionů na 1,55 miliardy korun.

Cenám dluhopisů příliš neprospěla ani revize krátkodobé prognózy základních makroekonomických ukazatelů, v jejímž rámci došlo ke zvýšení odhadu růstu HDP pro letošní rok na 2,7 % z předchozích 2,0 %. Odhad růstu spotřebitelských cen na konci letošního roku se nemění a zůstává meziročně na hladině čtyř procent. Negativní úlohu sehrálo i zvýšení základních úrokových sazeb v eurozóně o čtvrt procentního bodu na 4,75 %, které zvýšilo pravděpodobnost obdobného kroku ze strany ČNB.

Možné obrácení trendu naznačil hned první obchodní den tohoto týdne, kdy byla zveřejněna inflace za září. Index spotřebitelských cen v tomto měsíci meziměsíčně stagnoval, což neočekávali ani ti největší optimisté. Průměrný odhad analytiků předpokládal přírůstek o 0,3 %. Na tuto příznivou zprávu zareagovaly nejvíce dlouhodobé dluhopisy, jejichž ceny stouply o 30-40 bazických bodů.

Zda je pozitivní vývoj první vlaštovkou, která na trh dluhopisů přinese delší dobu trvající růst, není jisté. Důležité budou zejména tento týden zveřejněné indikátory, jako jsou ceny průmyslových výrobců, průmyslová výroba či maloobchodní tržby. Podle našeho názoru však změna dosud klesajícího trendu v nejbližší době nenastane.